近年来,负利率问题受到日益广泛的关注,利率作为市场上资金的价格,与实体经济与金融市场的行为息息相关,资产价格作为金融研究的基础问题以及市场经济的基本要素,在负利率下更是政策效果的重要表现。在经济增长疲弱内需不足的背景下,低利率或负利率更易推升资产价格,刚性化资产价格泡沫,使资本市场不稳定性上升。基于实施负利率的经济体的政策效果及经验,文章系统研究负利率的理论基础、政策工具及政策效果,探讨负利率对各类资产价格的传导机制及经验证据,探究对资产价格泡沫的实际影响,旨在以金融稳定性和国际比较的视角通过评价负利率的有效性探究进一步的政策趋势。首先,回顾自然利率与均衡利率相关理论,引出负利率的形成历史及政策实施背景,总结分析各负利率实施国家使用的政策工具、政策目标及负利率水平。根据政策理论和实际情况分析负利率政策对金融市场与实体经济可能产生的作用效应,分别总结负利率政策在日本、欧元区、瑞士、丹麦和瑞典五大经济体中的政策实施效果。其次,构建负利率对资产价格影响的研究框架,从负利率作用资产价格的理论机制和传导渠道出发,依次阐述对商品市场、资本市场、信贷市场、外汇市场和房地产市场的影响。阐述负利率政策对资产价格波动的影响,归纳资产价格波动加剧的原因。构建加入资产价格因素的扩展泰勒规则理论分析负利率对资产价格波动的影响,并以欧元区与日本为例利用贝叶斯向量自回归模型(BVAR)实证分析,结论均显示在一定程度上加剧了资产价格波动。再次,选取并理论介绍时变随机波动率结构向量自回归模型(TVP-SV-VAR),对欧元区和日本分别构建七变量TVP-SV-VAR模型探究负利率对汇率和通货膨胀,以及股票、债券、房地产和大宗商品四类资产价格的影响。结果显示,负利率实施后,欧元区和日本的负利率对汇率、通胀,以及四类资产价格的脉冲响应均有明显时变特征。欧元区的负利率在短期和中期内有助于缓解货币升值压力和通货紧缩压力。负利率推出后刺激短期股市与债市的繁荣,并带动房贷成本下跌引发房价的振荡上涨行情,同时并未明显推升商品价格。日本的负利率政策在短期内无法对冲其他因素的负向冲击,政策效果未明显显现,汇率和通胀继续承压。负利率有助于加大推升债券价格的力度,对股价的负面冲击有所减弱,且短期内的资金驱动可推动黄金、白银等具有避险性质大宗商品价格的上行,还可能从消费端刺激房价上涨。最后,以欧元区股市泡沫为例展开研究,基于加入股价泡沫的扩展泰勒规则理论分析。建立误差修正模型(VEC)模型得到股市泡沫指标,使用HP滤波方法得到产出缺口指标。借助TVP-SV-VAR模型探究负利率政策对股票价格泡沫的影响,负利率实施后,欧元区股票市场存在的价格泡沫膨胀速度放缓,政策对欧元区股价的推升作用与之前的货币宽松政策效果相比较弱,且对股价泡沫的冲击作用更强,持续时间更久。此外,在负利率环境下,股价泡沫的负反馈作用更强,在市场机制下对利率下行的阻碍更大。