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不确定性来源于客观世界的复杂性与人类的有限理性与非理性之间的矛盾,是二者交互作用的产物,它既可能来自客观,也可能来自主观,还有可能来自客观与主观的关系。具体到金融市场,所谓来自主观的不确定性就是指投资者决策的有限理性与非理性。目前的金融理论(包括行为金融理论)认为投资者是完全理性或者有限理性,否认非理性投资行为的存在。在实践中,对于大量的涉及群体心理的非理性投资行为所导致的剧烈的证券市场价格波动,目前的金融理论不能对此做出合理的解释,更谈不上如何进行有效的风险管理。而群体心理学正是解释人类非理性行为的学科。所以,本文从释放传统金融学的基本理性人假设入手,从人是否理性这一简单的哲学争论出发,在行为金融的基础上将解释人类非理性行为的群体心理学引入证券市场的研究。 那么,证券市场上群体心理存不存在,如何实证群体心理的存在?由于心理特征的不可观测性以及投资者心理对其行为存在决定性影响,所以可以先实证群体行为的存在,然后实证群体行为是由群体心理所引起。实证证券市场上群体行为存在的方法比较多的,经过比较分析,我们采用HM方法因为HM方法所测度的群体行为不包含由宏观信息所引起的群体行为。以我国上海股票市场为样本,经过实证发现群体行为在我国证券市场的广泛存在。为了实证群体心理的存在,我们先研究群体心理产生的群体行为的特征:由群体心理产生的群体行为是在投资者无意识的情况下,在暗示的直接引导下做出的;而羊群行为是投资者的理性决策,是在完全意识下做出的。而根据弗洛伊德对暗示的定义:“我应该提出一种观点,来区分暗示和其它的心理影响。譬如一条信息或指令。它们的区别在于:就暗示而言,当一种想法在另一个人的头脑被唤起时,它随即就被接受了,好像它是从自己头脑中自发产生的,而对它的起源却没有予以检查”。我们通过问卷调查证明我们所测度的群体行为是在大量投资者处于无意识的情况下,由暗示直接引导投资者做出的,也就是由群体心理所引起的,这就证明了群体心理的存在。 群体心理存在对证券市场价格有何具体影响?由于群体心理具有冲动性、服从性和极端性三项基本特征,这必定会引起证券价格的剧烈波动,使证券市场的价格偏离其价值,一个直接表现就是证券市场收益率分布相对于正态分布的厚尾。我们用赫斯特指数来度量收益率分布的厚尾情况,赫斯特指数越大,说明厚尾程度越严重;相反,赫斯特指数越小,收益率尾部的厚度越接近高斯分布。我们将整个样本分为两个子样本:一部分为1997年12月26日到2002年1月25日,这段时间的群体行为指标比较低(2.81),表示市场上群体心理较强;另外一部分就是2002年2月1日到2004年3月26日,这段时间的群体行为指标比较高(6.45),