基于消费的资产定价模型(C-CAPM)的提出与发展是资产定价理论在过去的三十多年中最为重要的进步之一。它在一般均衡的框架下将消费者的投资决策与其消费行为相联系,从而赋予了资产定价理论更为坚实的经济学基础。但C-CAPM在理论与实证的运用中却遇到了种种难题,对它的修改和完善一直都是资产定价领域的研究重点。Bansal和Yaron(2004)在C-CAPM的框架下开创性地提出长期风险模型(LRR)。该理论认为在经济运行中,存在着一个微小,但却高持续性,可预测的成分。同时消费者在递归效用偏好下,会将未来的不确定性放在当期解决。因此对未来经济增长预期的冲击,将会对当期及未来的资产价格产生重要而持续的影响。这一理论的经济意义直观易于理解且内涵深刻,近年来引起了越来越多学者的关注。本文对基于耐用品的长期风险模型进行了扩展,在耐用消费品与股利之间加入一个协整方程限制,并探讨加入协整限制的耐用品LRR模型能否对资产市场现象得到一个更好的解释。在实证研究中,本文分别利用平稳的耐用品LRR模型和协整的耐用品LRR模型对25个Fama-French投资组合的超额收益率进行样本内预测。实证结果表明,加入协整限制的耐用品LRR模型,不论在时间序列上,还是在横截面上,其对投资组合的超额收益率的解释能力都优于平稳的耐用品LRR模型。通过定价因子贡献率分析,我们发现在协整的耐用品LRR模型中,协整残差项对定价能力的贡献最大。这表明股利对耐用品消费长期风险的暴露程度对股票收益率的变动有较强的预测作用。