在本篇研究之中,我们选择用2004年至2014年这11年间的数据作为研究样本,考察了由地方政府官员变动所引起的政策不确定性对中国上市公司现金持有水平的具体影响。总体上来说,在我国,上市公司的管理者在城市官员变动的时候会减少现金的持有水平,这个结论在采用多种稳健性检验方法的情况下仍然是成立的。这是因为:在相对绩效考核的晋升制度的激励之下,中央政府根据地方的经济指标对地方官员进行考核与提拔,新上任的官员为了实现自己的政治目的,获取晋升资本,会制定新的政策来刺激地方经济的快速发展,出于“新官上任三把火”的传统,这种动机在官员上任之初会显得更加强烈。对于一个目标行为最大化的地方政府来说,短期内刺激经济最有效的途径就是促进企业扩大投资规模,为了推动企业投资规模的扩大,政府会制定各种政策来降低企业筹集资金的成本,企业持有现金的机会成本增加而回报降低,站在权衡理论的视角,企业会减少现金的持有水平。而如果站在现金持有的融资优序理论这个角度上来看,当企业的留存收益少于企业进行项目投资所需要的资金的时候,企业会增加其债务的规模,而减少企业现金的持有水平。进一步的研究发现,企业自身的特性也会改变政策不确定性对现金持有水平的影响程度,一般来说,规模较小的企业和负债较少的企业在非官员变动期间偏好持有更多的现金,那么,在官员变动期间,这些企业将会更为显著地减少现金的持有水平来应对官员变动所带来现金持有成本增加的风险。地方官员的来源也会对企业的现金持有水平产生明显的影响,官员发生变动时,如果新上任的官员是属于外部调任的情况,相对于内部升迁或市长调任市委书记的官员变动情况而言,上市公司将会面临更大的政策不确定性,从而其会更加显著地减少持有的现金,这是因为相较于内部升迁的官员,外部调任的官员并非该地区之前的领导班子的成员,先前并没有参与该地区经济政策的制定,对该地区原有政策的认同感比较低,在上任之初,他们通常会制定差异性较大的新的政策来刺激经济扩大投资,另一方面,外部升迁的官员不会像内部升迁的官员那样碍于情面难以去打破之前的政治格局,出于“新官上任三把火”的传统,他们会尽可能的将新的政策迅速落到实处。在本篇研究中,我们还对比了不同经济发展水平城市的企业在面对政策不确定性时现金持有决策上的不同。我们将所有样本企业划分为一线城市的企业和非一线城市的企业,以此来区分企业所处城市的不同的经济发展水平。一般来说,经济发达地区企业之间的竞争更加激烈,为了不让企业在激烈的竞争中处于劣势,这些地区的企业的管理者尤为关注外部经济政策的变化。由于经济发达地区的企业对外部宏观政治环境变化的嗅觉更加灵敏,使得由官员变动引起的政策不确定性对该地区企业的现金持有决策的影响更加显著。