中国股市在二十多年的发展历程中经历了多个牛熊市的周期转换，其市场结构和监管体制都得到了不断的改善。但是，在目前，我国股票市场上的投机氛围仍然浓厚，投资者缺乏正确的风控意识和良好的投资习惯，喜欢“炒概念”，听“消息”，缺乏理性的分析判断。投资者情绪在其投资行为中扮演了重要的角色。情绪的高涨与悲观带来了明显的“追涨杀跌”和“羊群行为”，成为市场暴涨暴跌背后的重要推动力。笔者对于投资者情绪在我国市场的度量及其影响进行了研究。　　对于投资者情绪的研究在西方由来已久且日趋成熟，是行为金融学中重要的分支。在国内，由于我国股票市场起步较晚，相关的研究也相对较晚，较不成熟。而且国内股票市场以散户为主，投资者情绪在股市的涨跌中具有更加重要的影响。所以研究我国市场中的投资者情绪的度量及其影响对于理论和实务界都具有重要意义。　　基于以上背景，本文构建了投资者情绪综合指数并研究了它对于市场收益的整体影响以及对于不同板块、不同特征股票收益的影响情况。本文主要分为六个部分，其中第三、第四和第五部分是本文的重点章节。第一部分是导论，本文在其中介绍了研究背景、研究意义、研究方法和研究框架、本文的创新点和不足。第二部分是文献综述，本文梳理和总结了国内外学者对于投资者情绪理论、投资者情绪度量及其影响的研究状况。本文提出了投资者情绪在现代金融学理论-行为金融学理论发展中的重要地位，研究了它的现行度量方式，并且探究了它作用于投资者行为，对市场收益产生影响的理论基础。　　接下来的第三部分，本文结合前入学者的研究和自己的实践、思考，兼顾考虑了成分指标的内在逻辑和数据的可得性，及其可能存在的滞后影响，经过分析判断，运用主成分分析法构建了投资者情绪指数。最终选取了当期新增开户数变化数量、当期换手率和滞后1期的投资者信心指数和滞后1期的融资融券净额变化量来构建投资者综合指数情绪CISI。其公式为:CISI=0.3681525*NACN+0.3093600*TURNON+0.3273471*DICI+0.3889346*DXF。公式中各成分指标系数为正，说明它们与投资者情绪综合指数CISI存在正相关。即新增开户数的增多，换手率的放大，上期投资者信心的增强和融资融券净额的变大预示着当期投资者情绪的增加。并且观察发现构造的指数与我国上证综指、深圳综指走势基本一致，情绪指数在市场的上涨下跌时均具有一定的先行性。　　第四部分是检验投资者情绪对于市场的影响情况。本文首先建立了CISI与上证与深证收益的VAR(1)模型，并进行了格兰杰因果检验和脉冲响应、方差分解。模型的结果显示，投资者情绪与市场收益之间存在着互相影响;情绪本身具有粘性，市场收益对其影响为正;市场收益会首先受到情绪的正向影响，然后逐渐变为向均值修正的负向影响。模型证明了在我国股票市场中，投资者情绪对于市场收益的重要影响。　　在第五部分，笔者研究了投资者情绪对于不同市场板块，即主板、中小板、创业板，和不同特征，即按照股本规模、市盈率、市净率、股价和盈利情况进行分类的股票的影响进行了研究。　　首先在对不同市场板块进行研究的过程中，笔者使用了修正的Fama-French三因素模型，在其中，剔除了市值因子与账面市值比因子的相关性，加入了对于情绪因子的考量。模型的结果显示，情绪对于不同市场均产生了显著的影响，是影响收益的重要系统性风险因子;并且滞后2期的情绪影响显著，说明情绪作用于指数存在一定的时间传导;滞后2期情绪对于指数收益的影响为负，说明情绪对于指数收益有反向修复的作用。前期情绪的高涨或低落，可能引起后面长期收益的下降/上升。　　在对于不同市场特征股票受情绪影响的研究中，笔者直接建立了二者的单因素模型来判断情绪对其影响是否显著。模型的结果显示，情绪对于低价股的影响最快速最直接，当期的情绪高涨或下降会直接带来低价股收益的同向变化。情绪对于低市盈率股不存在显著影响，对于其他13个特征的股票收益均存在反向的修正作用。并且同对不同市场的影响一样，只有滞后2期的情绪影响是显著的，说明由情绪至收益的传导存在时间间隔，即，情绪的影响存在一定的发酵期，为2期。对于具体的原因和作用机制，本文没有做具体的研究，可以成为本文继续研究的重点。　　第六部分是本文的结论和建议。笔者首先总结了本文的几点结论，具体包括以下几点:　　1、本文构造情绪指数的结果有效。其整体走势与市场总体走势一致，并且是市场收益的先行性指标。投资者情绪具有粘性，具有一定的延续性，当期的高涨或低落对于下期情绪也有一定的正向影响。　　2、投资者情绪对市场走势及其收益均具有显著影响，是影响收益变化的系统性因子。投资者情绪对市场收益的短期影响为正，长期影响为负。　　3、对于不同板块和风格的股票，投资者情绪的具体影响也不同，但整体影响为负，存在反向的修正作用，即情绪的上涨或下降会导致指数收益后期的下降或者上升。情绪对低价股会产生直接的正向影响。说明投资者情绪高涨，需要购买股票时往往会直接选择低价股，导致其价格上升，收益上升。　　4、情绪整体对其他收益的影响存在2阶的滞后期，即存在一定的发酵与传导时间，才会对它们产生影响。对于该滞后阶数的原因和具体内涵可以作为接下来的研究方向。　　接着，本文在研究结论的基础上对于投资者、市场规则制定者和监管方提出了建议。建议投资者在进行市场走势判断时加入对于市场情绪的考虑，同时增强自我修养，加强投资能力，减少盲目的跟风买卖行为，以此从整体上减少股票市场的投资者情绪风险。其整体理性水平的提升有利于建立更加高效有序的股票市场环境。对于市场监管者而言，需要明确情绪在市场涨跌中的重要作用，强化信息披露制度，对投资者进行合理有效的引导和教育，规范市场参与者行为，打击虚假炒作行为，减少市场上的投机氛围。对于可能对股市造成巨大冲击的社会舆论，监管者需要清理信息传导渠道，面对紧急情况做好应急措施，坚决打击非法造谣行为，同时注意重大信息的公布时间和公布方式，减少市场冲击。　　对于本文的贡献，主要存在以下几点:　　1、建立了有效的投资者情绪衡量指标。本文创新性地加入了融资融券净额变化作为投资者情绪的衡量指标，同时提出了沪港通资金净流入的概念，虽然受数据数目所限后者没有被加入在衡量指标中，但是从逻辑上和经验上证明了该指标的可行性，可供后来的研究者进行参考和使用。　　2、建立的投资者情绪指标对于有股票收益的影响具有一定的先行性。可用于对市场收益的先行性判断和预测。通过研究情绪对于不同市场特征股票的影响，发现其对于不同特征股票的影响期间不尽相同，同时滞后2期的影响效果也引出了进一步研究的可能。　　本文的不足主要在于受新加入成分指标数据起始时间的影响，本文的研究区间为2010年至2016年初，虽然基本包含了经验上，我国七年一次的牛熊市转换周期，但数据规模有限，没有跨越完整的建立周期，有些遗憾。不过从另一方面，研究需要与时俱进，创新性的研究对于我国高速发展的股票市场无疑是具有重要意义的。其次，在探析情绪对不同市场收益的影响时，本文没有对模型本身做太多的研究。　　对于本文进一步的研究方向，笔者认为可以继续对情绪影响的滞后原因及滞后期间进行进一步的探讨，并且对影响的具体数值进行进一步的建模分析。