本文在Fama-French(1992)[1]三因子模型的理论框架下,运用Fama-MacBeth(1973)[2]两步回归法研究行业板块轮动对股票超额收益率的影响。我们发现,中国股票市场上存在着明显的行业板块轮动现象,强势板块与弱势板块总在不停的交替转换。我们构建了衡量板块轮动的变量,发现在时间序列检验中,板块轮动风险溢价是构成股票超额收益的重要组成部分,在横截面模型中,板块轮动风险因子总是能够带来正向显著的风险因子溢价。相对于三因子模型,在时间序列检验中,市场风险因子溢价、与市值相关的风险因子溢价、与账面市值比相关的风险因子溢价仍然是构成股票超额收益的重要组成部分,但是在横截面模型中,市场风险因子β对于不同股票组合超额收益率的解释能力比较微弱,而与市值相关的风险因子能够带来正向显著的风险溢价,与账面市值比相关的风险因子带来了负向显著的风险溢价。此外,在加入了板块轮动变量之后,时间序列模型和横截面模型均得到了进一步的优化。