CAPM及其拓展模型在中国股票市场的适用性实证研究

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资本资产的定价,尤其是资本资产收益率的确定,是金融理论研究的核心问题之一。本文在借鉴国外理论体系的基础上试图对资产定价理论体系中的CAPM模型及其ICAPM、BACPM和APT三种拓展模型进行总结,并采用中国国内的股票数据对股票市场进行实证分析,为投资者更好地理解中国股票市场资产定价模型的适用性、更有效地制定投资策略和规避风险提供指导。综合以往国内学者关于这方面的研究,我们发现综合分析资本资产定价模型及其拓展模型适用性的文献并不多,而且多数学者都存在所选样本股票少或者样本期间短的问题以及中国股票市场最近几年进入了快速发展的阶段。本文就是在这样的背景下展开资本资产定价模型及其拓展模型在中国股票市场的实证研究。本文选取沪深股市423支A股1997年1月3日到2007年12月28日的周收益数据,分别采用时间序列方法和横截面检验方法对A股股票周收益率与β系数的关系进行了检验,并对其风险构成进行了分析,得出CAPM在中国股票市场检验不是有效的结论,通过构造理性的投资组合可以使组合的总风险减低到只包含系统性风险水平。通过随机选取上海股票市场和深圳股票市场的300家A股股票数据,检验其在样本期间2003年1月到2007年12月的5年间是否符合ICAPM模型?结果显示,上海股票市场符合ICAPM模型。三个因子对于股票收益横截面的解释力度有所区别:市场贝塔因子的解释力最强,HML次之,SMB最差,在样本区间内,没有小公司效应,大公司的平均收益要高于小公司。同时,利用2003年1月到2007年12月深证成分指中的40支样本股票,分别检验了BAPM和APT在深圳股票市场的适用性,结果发现如果市场是有效的,而且噪声交易者不占据主导地位,用CAPM是适当的,而如果市场无效或者效率低下时,对于投资者来说BAPM便是优于CAPM的选择。深圳股票市场基本上符合套利定价模型,行业因素影响股票的收益率。
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