随着2009年创业板的推出,越来越多的中小企业获得了融资机会,部分中小企业融资难的问题得到了解决,同时也为私募股权投资(PE)的顺利退出提供了一个很好的渠道。从国内成功在创业板上市的企业来看,大约有五分之三的企业在IPO前获得了私募股权投资的支持。此外国内外的许多相关研究都发现,公司在IPO前会对其财务报表进行粉饰,以达到满足上市的财务要求,因此很多研究都证实了公司在IPO前是存在盈余管理行为的。而以往的对盈余管理方面的影响因素的实证研究主要集中在董事会特征、股权特征、内部审计、机构投资者、公司治理等方面,在国内关于私募股权投资与IPO盈余管理关系的研究文献相对较少,且主要集中在应计盈余管理方面,对真实盈余管理的研究几乎没有涉及。基于此,本文从私募股权投资的角度出发,研究私募股权投资与创业板上市公司IPO前真实盈余管理的关系,并通过对实证研究结果的分析,提出关于完善创业板市场制度和私募股权投资体系建设方面的建议。本文采用实证研究与规范研究相结合的方法,在系统回顾相关理论和国内外研究文献的基础上,以2009年10月30日-2012年12月31日成功在创业板上市的企业作为研究对象,通过查阅IPO公司的招股说明书来查找并判断IPO公司是否有PE参与以及PE的持股比例等。本文最重要也是最关键的就是对PE股东的判定,笔者根据以往的参考文献,采用了如下标准进行判断：首先,通过查看招股说明书中关于公司股东的介绍,如果对股东的介绍中含有“创业投资”、“风险投资”、“股权投资”等字样并且和控股股东不存在关联关系,则说明该股东是PE；其次结合清科研究中心公布的私募股权投资机构名录进行判断；再次通过网络搜索关于对公司具体从事业务的介绍来判断是否属于PE。真实盈余管理的衡量本文参考前人的研究文献,主要从以下三个角度呈现公司的真实盈余管理水平即：销售操控、生产操控、酌量性费用操控。考虑到公司可能会通过上述三种方式进行真实盈余管理,因此本文还构建了真实盈余管理综合指标REM。最后通过提出研究假设和建立相应的模型,实证得出私募股权投资(PE)与创业板公司IPO前的真实盈余管理的关系。理论分析部分,本文介绍了私募股权投资的定义、组织形式和我国私募股权投资的发展历程；创业板市场的定义和我国创业板市场的一些特点；真实盈余管理的定义、真实盈余管理产生的理论基础及实施真实盈余管理的手段；此外本文还着重介绍了私募股权投资的IPO效应,主要对国外的多年研究成果进行了阐述,国外对该方面的研究大致存在两种不同的观点：一种观点认为私募股权投资通过参与企业的经营管理,改善公司的治理结构来影响公司的盈余管理程度。私募股权投资利用其专业和经验优势,参与到公司的经营决策中,帮助公司建立适当的公司治理结构,而良好的公司治理可以降低公司的盈余管理水平；第二种观点认为：私募股权投资为了将公司推上市来建立声誉,以便在后期募集更多的资金和获得退出后的超额回报,私募股权投资会帮助公司进行盈余管理,因而导致其支持的IPO公司盈余管理程度更高。实证分析部分,以在深交所创业板2009-2012年成功上市的公司作为研究样本,利用多元线性回归模型对2008-2011年的各变量的数据进行回归,考虑到样本量较少,本文对缺失的数据并未直接进行删除处理,而是通过和讯网对相关的财务数据进行进一步搜集。最终得到了355家样本公司的变量数据,其中有PE介入的企业为204家,无PE介入的企业为151家,这和以往的研究基本相吻合。利用Roychowdhury模型来预测IPO公司前一年的真实盈余管理程度,最后本文根据相关的理论分析建立相应的研究假设,并通过多元线性回归得出本文的最终研究结论。实证回归结果显示：私募股权投资的参与提高了创业板上市公司IPO前的真实盈余管理程度；并且还发现PE持股比例越高,公司的真实盈余管理程度越大；在查阅公司的招股说明书时笔者发现,很多公司在IPO前一年内引入了私募股权投资,考虑这一因素的影响,本文将入股时间在一年以上的PE取值为1,入股时间在一年以下PE取值为0,研究两组真实盈余管理程度的差异,回归结果得出,入股时间在一年以下的公司真实盈余管理程度较高,但是回归系数不显著；在考虑私募股权投资的背景特征发现,具有外资背景的私募股权投资会抑制创业板公司IPO前的真实盈余管理程度,但是回归结果并不显著,说明国外的PE发展较为成熟,在一定程度上参与了上市公司的治理,降低了真实盈余管理程度；在考虑多家不同性质的私募股权投资的联合效用时发现,多种性质不同的私募股权联合投资会增加创业板公司IPO前的真实盈余管理程度。本文主要从以下几个方面进行阐述,具体内容如下：第一部分为绪论,该部分主要叙述了本文的选题背景和选题目的、本文拟采用的研究方法、论文的结构安排和研究框架以及本文的主要预期贡献等内容。第二部分为文献综述,主要阐述了国内外学者对IPO过程中的盈余管理、私募股权投资的IPO效应、私募股权投资对IPO盈余管理的影响、盈余管理方式的选择方面的研究,并对相关的研究文献及研究成果进行了述评。第三部分为理论分析,介绍了私募股权投资、创业板市场、真实盈余管理以及私募股权投资的IPO效应等相关理论,该部分详细阐述了私募股权投资的特点,组织形式等内容；创业板市场的特点,上市条件等内容；真实盈余管理的定义、产生的理论基础、实施的手段等内容。第四部分为实证研究假设、设计及模型的建立,该部分根据前面的文献综述及相关理论的分析,提出了本文的研究假设；根据研究假设,选取了本文所需要的研究样本；根据以往的研究,本文采用了Roychowhury (2006)的真实盈余管理模型预测IPO公司前一年的真实盈余水平；此外为了验证本文相关的研究假设,本文建立了与之对应的相关模型进行回归分析。第五部分为实证研究,通过前面选取的研究样本和建立好的实证研究模型,对样本数据进行了描述性统计、变量相关性分析、分组T值检验、多元线性回归等,并对各模型回归结果进行了阐述总结,最终得出了本文的研究结论。第六部分为本文的研究结论、建议及存在的局限性。首先,本文对实证回归结果进行了归纳总结,得出了私募股权投资与创业板公司IPO前真实盈余管理程度之间的关系；其次,根据本文的实证回归结果提出相对应的建议。再次,由于国内研究的文献较少,因此本文存在很多的局限性。从对已有文献的阐述来看,国内关于私募股权投资与真实盈余管理的研究甚少,但在国际上却是一个热点的研究话题,并且国外对这方面的研究并没有得出一致的意见。鉴于国内私募股权投资行业发展并不成熟,私募股权投资是否会积极地参与到公司治理中,对此需要更多的实证研究进行证实,因此本文的预期贡献主要包括以下几点：1.由于国内资本市场欠发达,关于私募股权投资与盈余管理关系的研究也就较少,而且之前的研究主要以中小板上市的企业作为研究对象,部分国内学者以香港的创业板上市公司和美国NASDAQ市场上市公司作为研究样本,涉及国内创业板的研究文献较少。2.国内包括国外的研究,主要从风险投资的角度出发,研究风险投资对盈余管理的影响,关于私募股权投资与盈余管理的研究相对较少。但是,在国内私募股权投资与风险投资的投资界限越来越模糊,因此本文采用广义的私募股权投资定义,包含了风险投资,研究其与真实盈余管理的关系。3.国内关于私募股权投资与真实盈余管理关系的研究几乎没有涉及,国外的文献则相对较多。笔者认为,随着监管越来越严厉,通过应计盈余管理的方式来粉饰财务报表的方式成本越来越大,而真实盈余管理虽不受监管的约束,但会损害公司的长远利益。在面对IPO带来的巨大利益面前,许多公司也会实施真实盈余管理,以前的许多研究也都证实了一点。因此,选择研究私募股权投资对真实盈余管理的影响,这是本文最重要的贡献之处。4.本文还对私募股权的特征进行分析,研究其与真实盈余管理的关系,这也是本文的重要贡献之处。