企业融资约束问题是微观金融领域中的主要研究问题之一,最早对该问题进行研究的是Fazzari、Hubbard&Petersen(1988)三位教授,其提出的模型也被后人称之为FHP模型。在此基础上,众多学者对企业融资约束的理论延伸、内涵界定、识别技术和动态规制进行了详细的研究,这些成果对于指导企业的投融资决策实务发展具有重要意义。2008年金融海啸之后,世界经济进入了“高负债、低增长、低就业”的常态低迷期,各国采取了不同的宏观调控政策进行经济刺激,各国投融资环境也发生了深刻变化,各国资本市场也进行了较大的改革,这给企业融资约束问题的研究提出了新问题和新挑战。从我国国情看则存在如下特征:第一,我国资本市场的发展特点依然是“新兴+转轨”,其市场成熟度依然和发达国家相差较大,我国企业面临的融资约束表现出与其他发达国家不同的特质。第二,学术界关于融资约束的影响因素、融资约束的有效治理方面还存在着较大争议。第三,当前融资约束的研究不再局限在对企业微观因素的研究,而呈现出越来越突出宏观因素作用的特征。货币政策是政府调控宏观经济运行的主要手段之一,对企业融资约束具有显著影响,因此本文将货币政策纳入到企业融资约束的研究中来。本文在上述背景下从宏观和微观角度入手研究了企业融资约束的问题。微观角度主要考察了企业股权结构、区域分布和行业分布差异对融资约束的影响,宏观角度主要论证了货币政策对企业融资约束的动态影响,并在此基础上进一步分析了融资约束对企业投资、企业价值和企业创新影响的经济后果。在具体研究中,本文首先分析了融资约束的理论变迁和融资约束识别、估计的基本方法。其次,本文结合国情分析了当前我国企业融资约束面临的环境、现状和融资约束的形成原因。第三,本文采用中国股市数据构建了我国企业融资约束的指数,并结合“投资-现金流”敏感性检验构建了融资约束的基本评价体系。在此基础上,本文系统的分析了我国企业融资约束的行业差异、区域差异和股权分布差异。第四,本文从理论分析、传导机制分析和现金流分析三个角度论证了货币政策冲击对融资约束的影响机理,进而通过构建货币政策指数实证检验了货币政策冲击对企业融资约束的影响,并分析了企业的行业差异、股权差异和区域差异对货币政策影响融资约束的调节作用。第五,本文从企业投资、企业价值和企业创新三个角度实证检验了货币政策对企业融资约束的经济后果,并分析了企业微观特质在该过程中的调节作用。本文主要的研究结论如下:第一,我国上市企业的融资约束呈现出突出的行业差异,不同行业的企业受到的融资约束有较大差异。这种差异可能是企业的资本结构、产品属性、竞争度和宏观政策的差异导致的。第二,我国上市企业的融资约束在不同地区间也显现出显著差异,这种差异表现出从东部到西部逐渐增加的特征。这种差异可能是各区域的经济结构、金融市场发育程度、产业替代和升级、外贸依存度等原因导致的。第三,民营上市企业融资约束程度明显高于国有上市企业。主要原因是我国信贷资源配置具有显著的所有制特征,这种特征主要表现在国有上市公司存在“预算软约束”。第四,货币政策对上市企业融资约束的影响是显著的,紧缩性的货币政策会进一步加剧企业受到的融资约束,扩张性的货币政策则能够减弱企业受到的融资约束。第五,货币政策通过影响企业融资约束进而影响企业价值、企业投资和企业创新。宽松的货币政策有效降低了企业融资约束,进而促进了企业投资和企业价值,并提高了企业价值。第六,企业微观特质在货币政策影响融资约束过程中呈现出显著地调节作用。在货币政策冲击不变时,国有企业相比民营企业受到的融资约束更弱;经济发达地区相对于经济欠发达地区受到的融资约束更弱;资本密集型行业受到的融资约束更大,而非资本密集型行业受到的融资约束更小。第七,企业微观特质在货币政策对融资约束影响的经济后果中呈现出显著地调节作用。紧缩的货币政策导致企业融资约束程度变大,进而会对企业投资、企业价值和企业创新产生负向冲击。国有企业受到的冲击会小于民营企业受到的冲击,发达地区受到的冲击会小欠发达企业受到的冲击,资本密集型行业的企业比非资本密集型行业的企业受到的负面冲击更大。本文的创新是:本文利用中国资本市场的独特数据,为我国企业融资约束问题的研究积累了新的经验;本文借助于公司微观数据和相关宏观数据,探讨企业微观特质和宏观货币政策变化对企业融资约束的动态影响,进一步延伸了从微观视角研究宏观问题的研究范式;本文系统研究了货币政策影响融资约束后的经济后果以及其中企业微观特征的影响,进一步深化了该领域研究。