作为中国资本市场上重要的外部治理机制,外资持股在降低公司股价崩盘风险上扮演着重要角色。他们可以通过更为主动积极的行为,发现普通投资者所不容易发现的公司负面消息,从而有效防止经理人隐藏公司负面信息,降低股价崩盘的风险。本文选取了2003年至2012年全体A股上市公司作为研究对象,并将其分为仅在A股上市的公司、同时在A股和B股上市的公司、同时在A股和H股上市的公司三类,通过将三类公司的股价崩盘风险对外资持股进行回归,并作对比分析,检验外资持股是否可以减少A股上市公司的股价崩盘风险,以及这种作用的产生机理。进一步,本文厘清了两个问题,一是外资持股对上市公司的股价崩盘风险的影响是由于其影响了上市公司本身的风险还是因为促进了公司信息融入股价,二是外资持股发挥作用具体而言是投资者的监督作用还是制度及监管的捆绑效应,或者两者均存在。对于第一个问题,本文通过引入股价定价效率变量,分析外资持股、股价崩盘风险与股价定价效率三者之间的关系进行回答;对于第二个问题,本文通过分析H股市场与B股市场的差异,并比较AH股公司和AB股公司的股价崩盘风险进行回答。第三步,若证实外资持股降低A股上市公司股票价格的崩盘风险,且这一作用确实是由于外资持股能促进公司信息融入股票价格,那么其具体作用方式是怎样?目前,已有学者研究发现上市公司信息透明度与会计稳健性对其股价崩盘风险有显著的影响,因此本文从上市公司信息透明度与会计稳健性两个维度分析了外资持股影响A股上市公司股价崩盘风险的作用机理。按照这一思路,本文共分八章,各章内容如下:第1章为绪论,对我国外资投资者包括QFII和境外上市等方式进行了简要的说明,并介绍了股价崩盘风险的现实背景与理论背景。通过分析股价崩盘风险的形成机理,并回顾外资投资者对我国上市公司的影响,指出两者之间可能存在的联系,以及这种联系的作用机理。这一章还介绍了本文的研究思路、论文框架与主要创新点。第2章为文献综述,主要对股价崩盘风险与外资持股两个方面的相关研究进行了总结与归纳。股价崩盘风险的相关文献主要是从股价中的信息含量这一角度对股价崩盘风险的形成机理和信息披露质量的意义进行阐述,外资持股的相关文献则从外资持股的公司治理作用出发,阐述了外资持股对信息披露质量的影响,以及国有股权对外资持股发挥作用的可能影响。第3章利用我国A股上市公司同时在B股或H股上市这一现象,分析了外资持股对上市公司股价崩盘风险的影响,同时基于国有股权的性质,分析了国有股权对外资持股降低股价崩盘风险程度的影响,并进行了实证验证。第4章在第3章发现外资持股可以降低A股上市公司股价崩盘风险的基础上,指出可能存在另一种可能,即这是AB股和AH股公司的本身风险特征而非股价信息含量提高,并通过直接检验外资持股对上市公司股价信息含量的影响,证明外资持股降低股价崩盘风险是由于外资持股促进了公司信息及时、充分地融入股票价格。第5章对外资持股降低股价崩盘风险中的捆绑效应与监督作用进行了分析。通过对比分析A股、AB股、AH股上市公司之间的差异,并结合B股市场与H股市场的不同特点,本章证明外资持股影响A股上市公司股价崩盘风险既是投资者监督作用的体现,也存在着制度与监管因素的捆绑效应。第6章和第7章分别从上市公司信息透明度与会计稳健性两个角度分析了外资持股降低A股上市公司股价崩盘风险的具体路径。这两章分别分析了外资持股对上市公司信息透明度与会计稳健性的影响,然后又分别验证了信息透明度、会计稳健性与上市公司股价崩盘风险之间的关系。通过考察信息透明度(会计稳健性)对外资持股、股价崩盘风险的中介效应,第6章和第7章分别证明外资持股通过提高A股上市公司的信息透明度与会计稳健性是其降低A股上市公司股价崩盘风险的两个主要途径。第8章对全文进行总结,归纳了外资持股对股价崩盘风险的影响及作用机理,并基于本文的结论对我国引进外资持股、鼓励企业走出去的政策进行评价,同时给出相应的政策建议。本章也指出了本文的局限性与不足,及其对本文结论可能的影响。本文的主要结论为:一、A股上市公司同时在H股或B股上市后,股价崩盘风险显著低于仅在A股上市公司的股价崩盘风险,证实了外资持股有助于降低A股上市公司的股价崩盘风险。但这一现象在国有企业中体现得较为不明显,说明国有股权对外资持股发挥作用有着较为显著的影响。二、外资持股对公司股价崩盘风险的影响主要是影响了其股票价格中的信息含量,而不是由于外资持股减小了上市公司的经营风险或者外资持股的公司本身具有较小的经营风险。外资持股通过抑制上市公司经理层对坏消息的隐藏行为,促进上市公司信息尤其是负面信息及时、充分地融入其股票价格。A股上市公司在H股和B股上市后,其股价同步性显著降低,说明外资持股可有效增加其股票价格中的信息含量。三、通过比较AB股和AH股公司股价崩盘风险及股价信息含量的差异,并对B股市场和H股市场的共同点与不同点进行分析,本文发现外资持股对股价崩盘风险的影响除了包括投资者监督作用之外,制度与监管的捆绑效应也同时发挥着作用。本文的实证结果表明,尽管AH股和AB股公司的股价崩盘风险均低于A股上市公司,但AH股公司的股价崩盘风险也显著低于AB股公司,股价信息含量也同样体现这一差异。本文认为这是由于B股和H股的投资者监督作用基本类似,但在制度与监管方面,B股和A股市场相似,而H股市场则有更完善的各种制度、更严格的监管政策及更强的执行力度。四、外资持股提高A股上市公司的信息透明度和会计稳健性,是外资持股提高A股上市公司股票价格中的信息含量、降低股价崩盘风险的两个主要途径。信息透明度与会计稳健性均是较为明显的外资持股影响上市公司股价崩盘风险的中间变量,即外资持股通过影响这两个中间变量来增加股价信息含量,降低股价崩盘风险。本文首先发现外资持股可以显著减少A股上市公司的盈余管理水平尤其是向上盈余管理水平,这说明外资持股可有效抑制经理层对消息尤其是坏消息的隐藏行为,促进公司盈余信息真实、及时地融入其股票价格。其后,本文发现稳健的会计原则亦可减少经理层对上市公司会计信息的操纵行为,从而增加股票价格中的信息含量。本文的主要贡献与创新包括:第一,本文将外资持股的治理效应拓展到股票市场的极端现象——股价崩盘风险,研究了我国A股上市公司同时在B股和H股交叉上市对其股价崩盘风险的影响,丰富了外资持股治理效应的相关文献。第二,本文从信息与风险视角、投资者监督及捆绑效应视角分别对外资持股如何影响股价崩盘风险进行了探讨,丰富了股价崩盘风险的相关文献。第三,以往研究分别探讨了外资持股对会计信息特征的影响,会计信息特质对股价崩盘风险的影响。本文将这两部分相结合,分别从会计信息透明度、会计稳健性研究了外资持股对股价崩盘风险的作用机理和具体路径。由于现实环境的客观限制,本文尚有一定不足。由于A股上市公司同时在H股上市的较少,在B股上市的公司也较为有限,因此研究结论可靠性尚有所欠缺,随着市场的进一步发展,未来可获得更为稳健的结论。此外,由于股价信息含量的复杂性以及经理人隐藏消息的隐蔽性,本文与大部分现有文献一样,没有进行直接验证外资持股对股价信息质量的影响及其对经理人隐藏坏消息的抑制作用,而是通过股价特征进行间接论证,随着数据可得性及分析技术的提高,可作为未来的一个研究方向。