投资者是资本市场上的经济行为者,主要为资本市场提供资金和进行金融工具交易。资本市场上的投资者主要包括个人投资者和机构投资者两类,这两类投资者在资金来源、投资行为、信息处理能力等诸多方面都是不同的,随着我国资本市场的发展和证券投资越来越具有专业化色彩,机构投资者在资本市场中扮演着越来越重要的角色,并且对资本市场的影响也越来越大,这种影响主要表现在机构投资者持有整个流通股的比例越来越高,截止2010年底已达60%以上,其交易行为对股价波动的影响也越来越显著,从而对整个股市的波动也产生了较大的影响,因此,有必要探讨机构投资持股是如何影响股市波动性的,以在促使资本市场稳定发展的同时,使机构投资者健康有序地发展。目前已有的大多数研究文献都将机构投资者作为一个整体进行研究,并且在实证研究中也主要运用基金持股数据作为机构投资者的代表,而未将机构投资者进一步的细分。由于不同种类机构投资者的交易风格可能不同,其对股市波动的影响也应该分别来考察,因此,为了更好地分析机构投资者的持股行为,论文将机构投资者细分为几种主要类型,分别对各类机构投资者对股市波动性的影响进行研究,从而得到机构投资者整体持股情况对股市波动性的影响。论文共分为五章,第一章为导论部分,主要介绍论文研究目的和意义,论文的研究方法和主要结构安排以及可能的贡献和不足。第二章为文献综述部分,主要分为国内国外两个方面对文献进行归纳,最后分析文献的研究特点并进行总结,为下文的研究假设提供理论支持。第三章为研究假设,通过对现有文献的归纳总结,结合目前我国机构投资者的现状,提出论文的理论假设。第四章为实证检验及结果分析,选取样本数据进行实证检验,以验证论文的理论假设,并对结果进行分析总结,最后列出本文研究的主要结论。第五章为发展我国机构投资者的政策建议,首先介绍美国机构投资者发展现状以及对我国的启示,接着结合我国机构投资者发展现状及论文的主要研究结论对发展我国的机构投资者,增强其稳定股市功能等方面提出政策建议。经过理论分析并根据中国股市和机构投资者的现状,论文建立了相关假设。论文假设机构投资者持股比例越高,则股市的波动性越大,并且将机构投资者进一步细分,选取了其中的基金、券商和QFⅡ三种主要类型作为进一步观察的对象,根据各机构投资者的投资风格不尽相同,建立假设认为不同类型的机构投资者对股市波动性的影响也不尽相同,并将此假设进一步细分为三个子假设,假设基金持股比例与股市波动性正相关；假设券商持股比例与股市波动性负相关；假设QFⅡ持股比例与股市波动性负相关。接下来论文对上述假设进行了检验,在样本选择方面,论文选择深圳证券交易所21个行业2007年1月到2008年2月的月度数据作为观测样本,数据来自深圳证券交易所网站市场数据中的专题统计和统计月报,同时在相应章节对论文之所以选择行业作为观测对象,选择月度频率和2007年1月到2008年2月作为观测期间等样本选择方面问题的原因进行了详细论述。论文选择行业指数日收益率的月度标准差作为被解释变量,代表行业的波动性,选择机构投资者上一月末的持股数据作为解释变量,控制变量主要选择的有行业换手率、行业流通市值、行业上一期的平均收益率以及市场指数收益率的波动性,在设立模型方面,论文建立了面板数据模型,以降低变量之间的内生性关系,并根据研究的目的,运用随机效应模型进行回归,并对回归结果的残差进行了单位根检验,以防止伪回归现象的发生。检验结果表明机构投资者持股加剧了股市的波动性,并且不同种类的机构投资者对股市波动性的影响方向是不同的。论文在实证检验的最后部分通过替换部分变量对模型的稳健性进行了检验,从而进一步提高了相关结论的说服力。根据检验结果和现有的文献资料,论文在最后部分对发展我国机构投资者提出了政策建议。首先是介绍美国机构投资者的发展历程及现状以及对我国发展机构投资者的启示,接着论述了我国发展机构投资者的必要性,主要是从稳定股市和改善上市公司治理结构两个方面进行阐述,之后分析了我国机构投资者发展中遇到的主要问题,主要包括机构投资者结构不合理、投机意识较强、忽视机构投资者内部建设、被赋予超越获取投资收益的职责和相应政策对散户不公平等方面。针对这些问题,结合美国机构投资者的发展历程,论文提出相应的政策建议,首先是从宏观层面,监管部门应发挥其职能,构建公正、高效、透明的资本市场,为机构投资者的进一步发展提供良好的经济生态环境,这就包括需进一步完善法律法规体系、简化审批手续、增强监管部门的权威性和独立性以及将监督从事后向事前转移等措施。在微观层面,又进一步分为上市公司和机构投资者两个方面,一方面应努力提高上市公司的质量,提高其投资价值,从而吸引更多的机构投资者进行长期投资,这主要包括从源头上提高上市公司质量、完善上市公司治理结构、进一步加强信息披露体系建设等措施,另一方面应当对机构投资者逐步引导,减少行政干预的色彩,使其根据市场需要自主发展,这主要包括提高机构投资者的多元化并使其均衡发展、加强机构投资者的内部治理和信息披露体系建设、堵住其利用资金优势操纵市场以谋取不正当利益的通道等措施。通过这些宏观和微观方面的措施,将会使得机构投资者的投资意识逐渐加强,减少其投机和操纵市场的行为,从而发挥机构投资者稳定股市的功能。论文在样本选择、时间频率以及研究思路等方面对现有文献进行了一定的突破,从而为相关理论的深化做出了一定贡献。在样本选择方面,大多数相关文献选择股票作为观测样本,以股票价格的波动性来代表股市的波动性,在机构投资者持股方面,选取基金的持股数据作为代表,通过对两者进行回归分析等方法来得到机构投资者持股对股市波动性的影响的结论,这种方法的不足之处主要有两点：一是忽视了股价波动性可能不足以代表整个股市的波动性,二是将机构投资者作为一个整体,没有考虑不同类型的机构投资者对股市波动性的影响可能不同。有鉴于此,论文按照证监会《上市公司分类指引》的规定,将整个股市分为21个行业,选取行业作为观测样本,从而将微观层面的机构投资者持股与宏观层面的股市波动性紧密连接起来。另一方面,论文没有像大多数文献一样以基金作为机构投资者的代表,而是取得整体机构投资者的持股情况,以使数据更具有代表性,并进一步将整体数据细分到主要类型的机构投资者,分别研究不同种类机构投资者与股市波动性之间的关系。在时间频率方面,以往的研究文献大多选择季度数据进行研究,然而在目前我国机构投资者整体持股期限较短的情况下,以季度进行研究可能会使得对机构投资者持股行为的观察不具有连续性,为克服由于数据频率3较低而带来的结论误差,论文分月度进行研究,这样便将机构投资者更多的持股行为及其变化情况纳入观察范围,进一步提高结论的说服力。在研究思路方面,论文并没有仅仅停留在机构投资者整体影响股市波动性这个层面,而是进一步将机构投资者进行了细分,分别探讨各主要类型机构投资者持股对股市波动性的影响,从而为在机构投资者整体持股情况下的结论提供了实证支持,并深化了相关理论。当然,论文的也有一些不足,主要是在样本数量、理论论述和研究的细致度方面。在样本数量方面,由于相关数据披露方面的限制,同时也由于时间和精力有限,论文的样本数量略显不足,只是选择了深交所21个行业2007年1月-2008年2月共计14个月的样本,这使得论文在提高数据准确性的同时也造成研究的广度有限,尽管论文运用较为严格的计量经济学方法对数据进行了实证检验,但仍然存在由于样本数量过少,数据期限较短等原因导致结论出现偏差的可能性。在理论论述方面,论文的研究主要以实证的方式为主,理论方面只是对现有的文献进行了简要的归纳总结,缺乏进一步的分析和阐述,这使得论文在理论分析和论述方面存在不足之处。另外论文的研究的细致度需进一步增强,由于实践经验的不足,以及论文主要依靠网络和已公开的文献资料进行学习和研究,缺乏第一手的资料,因此对机构投资者投资股市的具体运作方式等方面缺乏细致的探讨。