利率是金融市场的基石,实务中不管是资产的定价,还是风险管理都与之相关;而作为研究中较为重要的一环,利率期限结构更是与资产定价、风险管理等内容息息相关。通过对利率期限结构的深入研究分析,我们能够获得收益率曲线中所蕴含的部分信息,包括市场参与者对于未来宏观经济走势的预判,以及对于货币政策预期等信息,即能体现金融市场参与者对于货币政策以及实体经济运行的解读,反过来监管部门也能根据曲线形态检验政策的传导是否顺畅。整体而言,利率期限结构不仅在非线性、动态模型方面具备一定的理论研究意义,同时也和当前我国发展阶段、基本国情相契合,具有较强的现实意义。本文首先是对利率期限结构的水平因子与倾斜因子做了一定的研究分析,并在此基础研究其与宏观经济变量之间的关系。考虑到Nelson-Siegel模型的参数具有较强的经济含义,本文首先根据Nelson-Siegel模型对利率曲线进行拟合。实证后发现根据三个参数建立的收益率曲线呈现向上倾斜的形态,与纯预期理论以及流动性偏好理论结果相一致,也同样与实际相符合。此外我们通过研究发现,参数β₀与各时间期限的国债收益率之间存在着较强的相关性,并且可以观察到随着国债期限的提升,两者的相关性越发显著,因此参数β₀可作为利率期限结构的水平因子;同样我们也已发现参数β₁在一定程度上能反映利率期限结构的倾斜变化,可作为利率期限结构的倾斜因子。在获得利率期限结构因子后,我们研究了水平因子、倾斜因子与宏观因素之间的关系,这里我们使用了格兰杰因果检验,并做了脉冲分析。我们选择了代表货币政策的银行间隔夜加权质押式回购利率,代表实体经济回报率的工业增加值同比增速,代表通胀水平的居民消费价格指数,以及代表外汇市场波动的离岸汇率;我们实证发现水平因子中确实包含了货币政策、经济运行状况以及通胀水平的信息,14年末至16年初债券市场的运行状况尤其能体现这一点。在此基础上,脉冲响应显示,对于货币政策、经济增长以及通胀的冲击,水平因子表现为正向;并且随着时间的延续,冲击将逐步趋于平缓。在本文最后,我们通过马尔科夫区制转换模型进行了深入的研究分析,分析控制水平因子以及倾斜因子的两类状态中蕴含得信息,发现低水平因子的状态下对应着较为宽松的货币政策、偏低的实体经济增速与通胀。在此基础上,我们将宏观经济变量同样纳入模型进行分析,实证结果显示,偏低的水平因子确实与宽松的货币政策、偏低的实体经济增速与通胀的宏观经济环境受同一状态控制。本文的研究表明,通过Nelson-Siegel模型估算出的利率期限结构水平因子、倾斜因子确实与宏观经济指标之间存在较强的关联。以水平因子为例,货币政策的收紧,银行间隔夜质押式加权利率会上行,从而导致水平因子的上行;而经济运行的状态可以从工业增加值同比增速中获得体现,工业增加值上行,意味着实体经济回报率的提升,也会导致水平因子的上行;此外,我们也可以看到随着通胀的上升,水平因子会随之扩大。