资产定价理论发展过程中出现了很多经典的定价模型,这些理论的出现使得投资者进行股票收益预判、公司的价值预估以及投资策略的构建有据可依。马科维茨投资组合理论利用均值和方差来刻画投资组合不确定的收益和风险,理性的投资者会选择最优的投资组合:给定期望风险水平下使得期望收益最大化,或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。CAPM模型认为股票的收益率是由市场风险决定的,特定公司股票的收益率会受到市场风险因素不同程度的影响。资本市场发展过程中市场特征在不断变化,学术界的研究发现CAPM模型不能完全解释股票的收益率。证券组合理论认为股票的风险来源于两部分:系统分险和非系统风险,而CAPM模型只解释了系统风险,非系统风险可以通过分散化的投资组合抵消。不同的公司会因为其所处的行业、运营状况以及财务稳健程度等特定因素形成特有的经营风险,需要在CAPM模型的基础上进行改进,寻找出一种既包含市场风险,又能刻画资产特有风险的资产定价理论。Fama-French在1993年提出三因子模型,指出股票的回报率和市场风险溢价、账面市值比以及公司市值规模存在联系。三因子模型在美国股市上获得了比CAPM模型更好的解释效果,并且实证结果说明美国股市存在明显的账面市值比效应。近几年,研究发现三因子模型依旧不能完全解释股票收益率,Fama-French又在三因子模型的基础上加入了盈利能力和投资水平两个因子,进一步改进因子模型在美股的解释能力。学者们并没有停止探索新因子对股票收益率的预测,动量效应、反转效应等都进入了资本资产定价模型的研究范畴。市场经济理论发展至今,绝大多数著名的资本资产定价模型都是以成熟的资本主义市场经济为研究对象,其中美国是现代经济金融理论研究的聚集地。作为社会主义市场经济的中国,其经济的运行制度与美国不同,那么同样的理论是否适用是值得研究的问题。三因子模型在美国股市的运用发现账面市值比效应是显著存在的,市值规模效应却不明显。国内学者利用三因子模型对A股进行研究发现A股的账面市值效应波动性大,但是却存在显著的市值规模效应。同样的理论在不同市场的应用出现了不同的结果,该模型所讨论的金融异象的适用性还有待说明。三因子模型在运用到A股的分析中,早期国内学者对账面市值比效应是否显著存在较大争议。中国股市不断发展成熟,随着研究文章的深入,大部分学者发现A股存在显著的账面市值比效应。关于账面市值比效应产生的原因,有文章认为高账面市值比意味着公司较高的财务风险,反之,账面市值比低意味着公司财务风险较低,风险与收益之间的平衡决定了高账面市值比的股票只有拥有较高的收益率才能吸引投资者购买。1934年Benjamin Graham和Frank Dom在他们的著作《证券分析》中阐述了价值投资理念,早已发展成为目前股票投资的重要准则,其详细剖析了价值投资的核心:关注公司的估值水平。通过上市企业的估值指标筛选出股票价格低于内在价值的潜力股,等待公司的股票价格恢复到价值水平,从而获得投资回报。那么作为价值指标之一的账面市值比,理论上能预测股票的收益率。也有文章认为账面市值比效应是投资者的行为偏差导致的价格错定。把账面价值比效应作为影响因素去考查账面价值比效应的金融异象就存在其合理性,实证中绝大多数学者也都把账面市值比因子加入模型进行研究。文章总结了学者们的研究结果,发现大多学者都是以Fama-French的因子模型研究方法对股票月度收益率进行研究。考虑到中国股市的投资者更容易受到短期消息面的影响,并且资本市场受政策冲击影响较为频繁,本文摘取新会计准则实施之后A股所有股票的日度收益率和月度收益率数据复现了三因子模型,发现基于两种数据的描述性统计分析中,日度数据下的账面价值比效应显著强于月度数据的账面市值比效应。但是基于两种数据的实证检验中,账面市值比因子对风险收益的解释贡献并不大,并且三因子模型对大市值组合风险溢价的解释能力大于小市值组合,对月度资产风险溢价的解释效果大于日度风险溢价的解释效果,短期内存在“短期因子”的影响。考虑到小市值股票收益率受到壳价值溢价的影响,本文在稳健性检验部分剔除市值排名末尾30%的股票进行再研究,发现上述结论更加突出。