【摘 要】
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不管是企业通过发行公司债券在资本市场进行融资,还是投资者在债券市场对企业进行投资,信用价差作为对公司债券的违约补偿,是重要的考量因素。在学者对于债券市场信用风险的
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不管是企业通过发行公司债券在资本市场进行融资,还是投资者在债券市场对企业进行投资,信用价差作为对公司债券的违约补偿,是重要的考量因素。在学者对于债券市场信用风险的研究中,一般采用公司债券的到期收益率与无风险利率之差作为信用价差。本文基于Meron结构化模型,由相应的结构化模型得到信用价差受到两方面的的影响,一方面是和债券发行主体有关的个体微观变量,另一方面是包括无风险利率在内的宏观变量。以此为基础,本文对公司债券信用价差的影响因素进行了理论分析,并选取相应的代理变量来建立实证模型。选取2013年1月1日前公开发行的公司债券作为研究对象,研究区间为2013年1月1日到2016年5月31日。所选取的公司债券包含了不同的信用评级(AA、AA+、AAA),不同的剩余期限(短期、中长期)和四种不同的行业(材料、能源、公用事业和资本货物业)。建立了以公司债券信用价差为被解释变量,以选取的各代理变量为解释变量的实证模型。在影响公司债券信用价差的宏观因素中,通过向量自回归模型的构建及脉冲响应分析,对我国公司债券信用价差与沪深300指数、债券发行量、市场汇率的动态关系进行了总体及分行业对比研究。在影响我国公司债券信用价差的微观因素研究方面,选取流动比率、资产负债率、资产周转率和净利润现金含量这四个微观变量作为解释变量,利用GMM估计得到了比较理想的回归模型。本文的研究主要得到了以下主要结论:公司债券的信用价差在宏观因素方面主要受沪深300指数、债券发行量、市场汇率的影响,且不同行业的公司债券的信用价差的影响因素表现出了显著的差异性,这也是本文的创新之处;公司债券信用价差在微观因素方面主要受企业的短期偿债能力、长期偿债能力、经营能力和现金流水平影响,其中反映经营能力的指标总资产周转率的符号与大多数关于企业债券文献研究不符,正反映了公司债券市场特有的特点,这也是本文结论的创新之处。
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