在大力发展资本市场的背景下,我国信用债市场得到了迅猛的发展,债券一级市场发行量与二级市场交易量均迅速增长,债券融资逐渐成为我国企业重要的融资渠道。但在社会信用规模快速扩张的同时,受经济增速放缓、产业结构调整等影响,信用债市场违约风险也日益凸显。2014年3月5日,“11超日债”未能按时支付债券利息,成为我国债券市场首个实质违约事件,此后债券违约开始呈常态化趋势。2019年,信用债市场违约主体数量和违约债券规模大幅超过往年,在本轮违约潮中,民营企业由于公司治理不当、经营风格激进、债务管理能力较弱等问题,成为违约风险高发的群体。其中,民营企业集团应得到特别的关注,2019年以来,我国债券市场相继发生多起民营企业集团违约,企业集团一般资产和债务规模均较大,一旦发生流动性危机,往往涉及多只债券,对市场和区域经济造成较大冲击。三胞集团有限公司是我国民营企业集团的典型代表,旗下控股2家上市公司和多家非上市子公司,业务涉及IT连锁、百货零售、健康养老、信息制造等多个板块。本文选取三胞集团“12三胞债”作为案例研究的对象,从外部和内部两个角度探究债券违约的成因,并特别考虑了其作为企业集团的特殊性。内外部成因分析结果表明,在传统零售业景气度不断下滑的背景下,三胞集团盲目采用多元化扩张战略,对外投资规模不断扩大,集团债务压力持续加重,且期限结构呈短期化;同时在筹资策略上,母公司层面以整个集团的名义进行融资,而优质资产和主要经营业务集中于核心子公司,使得母公司债务负担过重且缺乏偿债能力,是导致其短期流动性紧张进而引发债券违约的重要原因,这也反映出民营企业集团可能存在的共性问题,即激进多元化和忽视母公司层面信用风险。基于对上述案例研究中违约成因的分析与归纳,本文构建了包括宏观经济周期、行业信用风险、财务风险和经营管理风险四个维度的债券违约预警体系,每个维度内提取预警指标并揭示预警特征。其中,财务风险维度,在Zscore模型的基础上,增加了反映短期流动性和偿债能力以及企业集团特有财务风险的辅助指标;经营管理风险维度包括外部预警、集团内部经营和上市子公司三个方面。为验证预警体系的有效性,本文以另一家民营企业集团——精功集团有限公司债券违约的过程为例进行检验,从预警结果与评级结果的对比分析来看,本文构建的预警体系具有更好的准确度和及时性。最后,本文总结了三胞集团及“12三胞债”违约的案例对于民营企业融资困境、激进多元化风险、“子强母弱”型企业集团母公司信用风险三方面的启示,并从政府部门和监管机构、民营企业集团和债券投资者角度提出了建议,以期为信用风险防范和信用债市场的健康发展提供一定的参考。