宏观产业政策变迁是否影响投资者利益是资本市场参与者关心的重要问题之一。但迄今，产业政策变迁是否以及如何影响投资者收入仍缺乏直接经验证据。本文研究中国产业政策变迁与上市公司分红水平的关系，以探讨产业政策对公司财务政策选择及其经济后果的影响。
　　本文采用2001-2015年期间“十五”、“十一五”、“十二五”五年规划中的产业政策变迁信息和沪深A股上市公司财务数据，通过构建主效应回归、增加交互项、稳健性检验等方法，实证检验我国产业政策变迁对公司现金股利政策的影响效果及影响机制，以及产业政策变迁下，上市公司股利政策选择对投资者行为的影响。研究发现：与产业政策未发生变迁的上市公司相比，不管是处于产业政策有利变迁还是不利变迁的上市公司，其现金分红水平都显著降低；且上述作用在市场竞争程度越低的行业中更明显；此外，信息透明度高有助于缓解产业政策不利变迁公司现金分红水平下降的现象，但其对产业政策有利变迁公司则没有明显调节作用。进一步地，本文发现：相比未发生变迁的分红公司，发生产业政策变迁的分红公司，投资者(个人投资者和机构投资者)平均持股数量均显著降低，这表明投资者并不青睐产业政策变迁的公司股票。
　　文章从产业政策有利变迁的“投资挤出效应”和不利变迁的“融资约束效应”解释上述现象，在国内较早地结合产业政策变迁检验投资、融资和现金分红的财务生态融合效应，提供产业政策实施不利于保护投资者利益的微观经验证据，为我国从选择性产业政策向功能性产业政策转变以促进经济高质量发展提供借鉴。