日本主权债务风险的实证分析

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日本泡沫经济破灭后,政府为挽救萎靡不振、日益下滑的经济持续推出大规模的经济刺激计划,虽然财政刺激计划在一定程度上拉动经济发展实现经济结构调整,但是却使日本财政背负起越来越重的债务负担。由于日本长期实施财政赤字政策,其主权债务规模不断累积,主权债务负担显著加重,从债务负担率以及财政赤字率来看,日本的主权债务问题都极其严重。但是,日本并没有爆发像欧洲国家一样的债务危机,主权债务评级遭到下调后,不利影响很快被市场吸收,日本的财政赤字处于良性循环之中。   本文以日本国家风险为研究对象,运用现有的经济金融理论,借鉴国家风险的分析框架,尝试采用定性角度与使用Logit模型的定量角度分析日本主权债务风险。回顾了主权债务风险的各种理论和相关文献,对日本主权风险分析的现状和存在的问题进行了讨论,界定出本文所要使用的主权风险的概念。系统介绍日本财政及债务历史现状分析日本财政负担及日本经济发展,主要关注企业竞争力与政治社会稳定性。传统的日本主权债务风险分析基于宏观经济指标以及无法量化的政治风险,这并没有解释各因素间的关系也使日本主权债务风险分析的精确度下降。为具体量化日本主权债务风险,增加主权债务违约的可预测性以及提高风险分析的准确度,本文从主权风险量化的模型中选用Logit模型分析日本主权债务违约的概率,并对该模型中的相关指标进行修正以使其符合国家所具有的特性。回归分析很好地拟合了数据,得到净储蓄率、企业竞争力人均GDP增长率等三个决定主权债务违约概率的关键因素。这与定性分析的结果相一致。   综合上述分析,本文认为日本的财政赤字是可持续的,日本的主权债务在短期内不会爆发主权债务违约风险。首先日本的主权债务期限结构及币种结构和债权人持有结构与已经出现主权债务危机的欧洲国家相比都相对合理。日本长期国债利率长期保持在较低水平,近10年来基本徘徊在1.5%上下,国债利息支出水平较低,国债付息压力较小。其次,日本经济结构合理,产业结构协调,经济增长进入成熟稳定阶段。第三,日本企业竞争力强,无论是在产品质量、研发制造还是在科技实力水平上,日本企业都在国际竞争中保持领先水平,微观企业的财富创造能力为财政的可持续发展提供了根本保障。最后,日本延承了其特有的集团主义精神,社会结构稳定,虽然政权交替频繁,但是其政治这会却保持着固有的稳定性,这为经济发展提供了良好的内部环境。但是,如果不断膨胀的债务规模不能得到有效控制,财政赤字刚性问题不能得到更好的解决,仍存在主权债务风险爆发的可能性。
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