中国证券市场的退市率相对于国外成熟市场的差距十分明显。ST类公司利用各种手段“保牌”、“保壳”现象在我国证券市场上具有普遍性和特殊性。这些公司往往自身经营能力不足,只能依靠提高非经常性损益来维持上市地位。然而通过手段美化过的财务数据并非企业实际经营所产生的业绩,此类公司应该像国外成熟资本市场的问题企业一样及时退出市场。因此论文选择研究多次通过资产重组、债务重组和减值准备手段进行保牌的典型案例山西广和山水文化传播股份有限公司(以下简称“ST山水”)。通过研究ST山水上市以来五次保牌成功的整个过程,分析现有退市制度的不足,探索进一步完善我国证券市场退市制度的可能。ST山水在行业中排名处于下游,通过分析发现其多次保牌的原因主要是历史遗留的诉讼案件过多,且自身主营业务能力较弱。另外通过退市风险定量分析和保牌成功后的市场反应分析,发现反复暂时规避退市给企业和市场都带来了诸多不利的影响。像ST山水这样无法继续保持长期经营能力的公司,采用各种保牌手段保住上市地位的行为,严重扰乱我国股市优胜劣汰的基本功能,也反映了我国的退市制度在制定和监管方面需要进一步完善。论文从退市制度完善方面结合ST山水案例研究提出建设性意见,希望能减少ST类公司通过各种手段反复保壳的现象,以此强化我国退市制度的有效性,从而推进我国不良上市公司的退市常态化。