资产定价是经济学和金融学领域的重要问题。在近五十年的时间里,许多经济学家致力于这个方面的理论和实证分析研究,取得了丰硕成果,形成了几种重要的理论、模型和方法,但他们也被不断出现各种新的问题所困扰,不得不改进旧方法或者采用新思想、推出新方法来解决问题。资产定价理论和方法在这样的过程中不断得到发展。基于消费的资本资产定价模型(CCAPM),被认为是近30年来在金融经济学领域取得的主要成就之一。它与这之前出现的资本资产定价模型(CAPM)相同之处在于它们都表明资产收益之间的某种简单线性关系,但是CCAPM有着CAPM所不具备的重要理论意义,即它利用消费这个重要的宏观经济变量来解释资产收益变化,让人们看到了解释金融与宏观经济关系的曙光。在CCAPM诞生之前,就已经有大量的实证研究表明：金融市场与宏观经济之间存在某种联系,譬如,各种金融资产的预期收益随时间变化的方式与一些宏观经济变量的变化有较密切的关系；一些预测宏观经济时间的变量也能在一定程度上预测很多种金融资产的价格,等等。可是没有一种令人信服的理论能够解释这种联系。然而,被寄予厚望的CCAPM在相当长的时间里,实证表现不佳,出现了一些至今尚未完全解决的谜团,如股票溢价谜团和无风险利率谜团。尽管如此,但其理论价值仍被经济学家们看重。于是,金融经济学家们分别从效用函数形式、计量模型设定、估计方法、市场完备性以及各种异质性等方面进行改进,取得了一定成效。效用函数不再只是时间可分离的,而是广泛应用时间、商品和自然状态非分离的效用函数。消费函数性态对CCAPM的实证表现起到至关重要的作用,研究表明,消费变量序列存在时间加总现象,能否对时间加总问题进行适当处理,决定模型的表现是否合意。以广义矩估计方法为代表的估计方法,在资产定价实证中扮演了越来越重要的角色,但是弱工具问题的存在使得估计结果常常不如人意,估计方法的改进也是一些经济学家重点探讨的问题。估计基于消费的资产定价模型的参数时,传统处理方式是考虑非耐用品与服务的消费数据,而有的经济学家发现,耐用品消费对估计经济参数也有重要影响。在解释各种谜团时,经济学发现市场摩擦和各种异质性甚至是比较罕见的灾难性事件,都对资产价格乃至金融市场变化起到重要作用。我国金融市场建立时间较晚,还远谈不上完备,基于发达市场国家的背景建立的资产定价模型对我国的适用性还很有限。因此,对我国数据所作的实证结果不理想在意料之中,但是借鉴国外的理论和方法分析我国的问题却具有重要的理论和实践意义。本文的重点也在于此。本文共分为5章,第一章勾画了基于消费的资本资产定价模型的发展脉络,尤其注重近十来年的进展状况。我们既注重阐述理论方面的改进,也介绍了应用领域的拓展,同时也关注新的实证分析方法取得的成效。第二章的主题是股票风险溢价之谜。由于持有股票比持有国债这样的所谓无风险资产具有更大的风险,股票收益应该比债券更高,但世界许多国家的长期历史数据表明,这种溢价太高,用标准的CCAPM无法解释,这就产生了股票风险溢价之谜。本章的主要内容有二：其一是介绍各种对该谜团的解释性研究,其二是结合我国现实情况,探讨了该谜团的资源配置与社会福利意义。第三章介绍了四个代表性的基于消费的资本资产定价模型,它们是：(1)Constantinides and Duffie (1996)构建的特质收入冲击模型；(2) Campbell and Cochrane(1999)提出的外部习惯模型；(3) Lettau and Ludvigson(2001)提出的条件CCAPM; (4) Bansal and Yaron (2004)提出的长期消费风险模型。这四个模型在CCAPM的研究进展中具有重大影响。第四章与第五章是本人独立性工作的主要反映。第四章的主要工作是借鉴国外最新研究成果,利用我国各种频率(月度、季度和年度)的经济、金融数据估计我国居民的消费跨期替代弹性(EIS)参数,基于估计结果探讨其现实意义。在文中我分别以城镇居民与农村居民数据,以及全国总体数据与部分省市自治区数据考虑了估计EIS的异质性问题。对于我们这样的区域辽阔且具有城乡二元结构的国家来说,这种异质性普遍存在,具有重要的理论和政策意义。第五章主要研究我国城乡居民的消费行为,发现我国居民消费并不遵循随机游走,具有一定比例的经验法则消费者,对收入变化很敏感。第四章的有关研究还表明,我国居民的预防性储蓄动机很强烈。利用习惯形成模型所作的实证表明,我国一些地区居民消费具有习惯性,这种习惯对货币政策效用具有一定影响。