论文部分内容阅读
资本结构作为“财务理论的主流”之一,一直备受关注。资本结构受到宏观制度因素与企业自身特质的共同影响,而利率市场化改革作为宏观货币政策的一项重要举措,直接影响企业的融资环境与融资决策。利率市场化改革从1996年拉开帷幕,到2015年央行彻底放开了对金融机构的利率管制,取得了实质性成果。利率市场化在不断推进的过程中,对上市公司资本结构的影响日益凸显,不仅表现在静态的债务规模上,也表现在动态的资本结构调整速度上。由于我国“金融双轨制”以及政府干预企业的特殊背景,利率市场化改革对不同产权性质的上市公司影响效应存在差异。本文选取1996-2015年利率市场化改革进行时的20年间,沪深A股2481家上市公司的非平衡面板数据,研究利率市场化对上市公司资本结构的影响效应。首先,分别从静态和动态角度构建了资本结构多元回归模型,为充分分析与测度我国利率市场化改革现状,以欧拉数指数函数和模糊综合评价法等方法构建了利率市场化指标体系;其次,以利率市场化指数为核心解释变量,用固定效应和OLS实证研究利率市场化对不同产权性质的上市公司负债比率与资本结构调整速度的影响情况。为保证实证结果的稳健性,还采用一系列替代变量进行稳健性检验。实证结果表明:(1)利率市场化改革显著促进了上市公司资本结构调整的速度。随着利率市场化改革的深入推进,资本结构调整速度在不断加快。(2)相比国有企业,非国有企业随着利率市场化程度的提高其资本结构调整速度更快。(3)不同产权性质企业在利率市场化改革过程中所受影响不同,国有企业负债率随利率市场化呈显著下降趋势,而非国有企业则逐渐上升。最后,根据实证结果,本文从利率市场化进一步改革完善、金融体制跟进创新、企业适应经济环境合理选择融资以及国有企业改制等角度提出了针对性建议,旨在改善我国资本市场环境,缓解企业融资约束问题,从而提高资本利用率。研究主要价值表现在:采用更为平滑的欧拉数指数函数与模糊综合评价法构建我国利率市场化指数,优化利率市场化进程的定量度量方法;动态与静态模型相结合比较全面地研究利率市场化对资本结构的影响方式与影响程度;从“金融双轨制”背景出发,综合考察宏观经济环境与企业自身产权性质等特征对资本结构的影响,较为全面细致地反映我国资本市场的实情。研究方法丰富了量化利率市场化进程的理论体系,对同类研究具有一定参考价值;研究结果可以为深化利率市场化改革、完善金融市场体制提供依据。