通货膨胀率的变动是资本市场不可忽视的重要宏观经济现象之一,通货膨胀风险是长期投资者最关心的问题之一。与通货膨胀率挂钩的工具,如国债通胀保护证券,为抵御通货膨胀提供了对冲,但此类资产的真实回报率往往较低。这使得投资者通过投资股票从股票溢价中受益来扩大投资组合具有吸引力。但股市有可能面临通货膨胀率风险。经济文献中的一个共同观点表明,如果费雪假说成立,资产就是抵御通货膨胀的好工具(例如,fama和schwert,1977年;boudoukh和richardson,1993年;barnes等人,1999年;bekaert和wang,2010年)。在经典的理论利息(1930)中,欧文·费雪假设,预期的通货膨胀率已完全纳入事前名义利率。然而,他也排除了预期实际利率与预期通胀之间的关系,强调了实体部门和货币部门的独立性。由于股票代表对实物资产的债权,它们被认为是好的通货膨胀率的长期对冲。然而,通货膨胀率对股票回报的实证结果非常模糊。从宏观角度研究通货膨胀率与股票收益之间关系的文献已有很多(Fama and Schwert,1977;Erb and Harvey,2006),但是较少有文献分析从通货膨胀率到股票收益的微观传导机制。Tomek Katzur and Laura Spierdijk(2013)基于经济的通胀指标,明确考虑了估计模型所涉及的参数不确定性系数,提出了新的通胀风险用以度量反映在投资组合优化背景下通货膨胀率对股票回报的经济影响。对通货膨胀率的会计处理在文献中得到了广泛的讨论,保持企业实体的生产能力的目标得到了广泛的接受。除其他外,Revsine,Weygandt(1974)和Entoven(1976)为这一目标提供了理论理由,其重要性不仅得到会计师的承认,而且得到商人、金融分析师和监管者的承认。在国内的几项研究中,黎文靖和郑曼妮(2014)、饶品贵和张会丽(2015)、饶品贵、岳衡和姜国华(2016)分别从企业投资、企业现金持有、企业存货调整三个角度,发现通货膨胀率对企业的投资和资产配置产生显著影响。较少有学者从微观角度从通货膨胀率对股票回报影响进行研究,并进一步分析其传导机制。基于中国正规金融体系的管制性质的条件,本文采用2003-2017年沪深两市A股上市公司的年度数据,从企业的融资行为这一微观视角上来研究通货膨胀率和股票回报二者之间的关系。本文研究发现,第一,企业的借款融资比例会随着通货膨胀率的上升而上升,在通货膨胀率上升时期,企业会增加自己的短期借款融资比例,减少自己的长期借款融资比例。短期借款主要是弥补企业周转资金的不足,受通货膨胀率的影响较大,长期借款主要是满足企业为扩大经营规模、建造厂房和购买机械设备的需求而投入的长期较大的借款,在通货膨胀率上升时,企业会加大自己的短期借款来弥补自己的周转资金,相应的减少对于长期借款的需求。第二,在通货膨胀率上升时期,借款融资比例越高的企业,其财务风险和经营风险越大。在通货膨胀率上升时期,借款融资比例的增高也会增加企业的综合风险,并且通货膨胀率会直接增加企业的市场风险。对于负债权益比率较高的公司股票,资产回报率与市场投资组合回报率的协方差大于对于债务股本比率较低的同一风险类别的另一家公司的股票回报率与市场投资组合回报率的协方差。第三,通货膨胀率的上升,会加大金融系统的不确定性,此时较高的外部融资会成为企业严重的债务负担。通货膨胀风险是长期投资者最关心的问题之一,投资者会考虑在投资组合优化背景下通货膨胀率对股票回报的经济影响,采取保守的投资行为,进一步地会减持自己拥有的股票,最终使得股票回报下降。如果企业的财务杠杆、经营杠杆或综合杠杆越高,股票回报随着通货膨胀率的上升而上升的幅度就越大。第四,对于大公司来说,投资需求的规模如此之大,以至于非正规金融无法完全满足需求,因此对获得外部融资的限制更加具有约束力。由于规模较大的国有企业很可能成为推动经济增长的重要引擎,因此更容易获得商业银行的贷款。中国的信贷分配具有政府干预的特点,并偏向于国有企业。对于较小的非国有公司,投资资金的需求相对较小,因此更容易使用非正式的资金,例如朋友、亲属或贸易伙伴的资金来满足这些需求。