银行信贷渠道影响上市企业投资的成因分析:流动性抑或不确定性

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企业的投资对企业发展起着至关重要的作用,也是影响中国经济增长的重要因素之一。对企业投资活动的研究一直是国内外学者关注的焦点。2008年全球性金融危机爆发于美国,继而蔓延至全球,使世界经济陷入严重衰退,导致市场经济环境动荡,影响企业正常运作,也使银行业陷入流动性危机。为了防止经济的过度衰退,受影响的各国政府都采取了各种手段对市场进行调控。我国政府也在第一时间采取相应的措施,但不确定性作为经济政策运行必然产生的结果仍给企业投资带来了较大的冲击。在中国金融环境下,中国的大多数企业进行投资活动的资金来源都是通过外部融资的方式获取,且中国的银行主导型的金融体系则使银行信贷成为了企业最主要的外部融资方式。但近些年全球经济持续波动,2013年我国爆发“钱荒”事件,银行业再次陷入流动性危机,影响企业投资支出。因此在这一形式下对银行流动性以及经济政策不确定性对企业投资的影响展开深入研究十分有必要。本文先是系统性的回顾了不确定性与投资关系以及银行流动性的国内外研究现状,发现国内外学者较多的关注不确定性对企业的投资行为的直接影响,而很少有人研究其是如何影响的。因而本文基于我国特殊金融环境,引入银行信贷这个具体渠道,深入识别其影响我国企业投资活动的成因,到底是流动性抑或是不确定性。继而本文运用我国620家企业2004-2016的财务数据,利用面板回归模型来进行以上的成因识别。本文的实证结果显示,经济政策不确定性以及银行流动性通过银行信贷渠道都会对企业投资造成影响。具体来说,经济政策不确定性会通过银行信贷渠道对企业投资支出具有显著抑制作用。且非经济政策不确定性造成的银行流动性危机的发生对企业投资依旧有影响,但政府的不同应对政策会使其具有不同的作用效果。根据对流动性危机事件的具体研究发现,2008年流动性危机通过银行信贷渠道对企业投资有促进作用,这是因为2008年流动性危机发生后,政府拨款4万亿救市,庞大的资金直接推动了企业投资。而2013年钱荒事件通过银行信贷渠道对企业投资是抑制作用,因为在钱荒事件发生后,政府只进行了逆回购,因而此次流动性危机事件还是影响了很多企业。另外,在剥离银行流动性危机事件后,基于银行信贷渠道,经济政策不确定性对企业投资行为依旧有显著抑制作用。此外,本文还考虑了异质性的影响,利用Hansen(1999)提出的门限面板模型,研究发现不确定性以及流动性对不同行业性质、成长机会以及融资约束程度的企业投资的作用存在差异。
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