香港离岸人民币债券市场自2007年成立至今,只有短短不到10年的时间,但是成长迅猛,发展迅速,一方面进一步巩固了香港的离岸人民币中心地位,另一方面对推进人民币国际化的进程起到十分重要的作用。在建立离岸人民币债券市场之前,香港已经开展了较为基础的人民币业务。由于香港和内地的贸易往来频繁,导致大量人民币滞留在香港,而当地不存在人民币计价的投资产品,所以人民币存量只能选择以存款方式存放在香港的银行账户中,存在强烈的投资需求。与此同时,人民币国际化战略被逐渐提上议程,中国需要选择将香港作为实验基地,一步步地推进人民币国际化进程。香港离岸人民币债券市场应运而生。香港离岸人民币债券市场的发展历程大致可分为三个阶段:起步阶段,政府对发行机构有所限制,市场上债券的发行量较少;2009年开始实施跨境贸易人民币结算试点,在增加离岸人民币存量的同时,对离岸债券市场的发展起到很大的助推作用,此阶段为快速发展阶段;2015年股市连连受挫,8.11汇改实施,熊猫债异军突起,导致离岸债券市场的发展出现很大的不确定性,这是市场发展的新阶段。香港离岸人民币债券市场发展至今呈现出很多特点,如市场规模较小、债券品种以点心债为主,合成债为辅、投资和发行主体趋于多样化、利率较低、依赖人民币升值预期等。同时,市场在发展过程中也存在诸多问题,如流动性差,波动较大、债券评级机制不完善、债券收益率曲线尚未形成、回流机制有待完善等。关于对离岸与在岸债券市场关系的实证研究,在数据选取方面,前人在论文中只是简单地用离岸和在岸债券指数作为债券收益率的代替指标,对于债券指数久期不匹配的问题没有加以考虑,因此本文针对此问题进行了改进,这也是本文的创新点之一。由于各地国债收益率水平大致可以被认作是当地的基础利率,所以离岸数据选取交银人债指数中的国债指数作为代替指标,在岸数据选取各年期国债收益率作为候选指标,研究离岸人民币政府债券与内地国债的联动关系。实证分析的过程如下:首先用格兰杰因果关系检验,对离岸与在岸债券市场的信息引导关系进行分析,发现在岸债券市场对离岸市场存在单向引导关系;其次建立VAR模型,进行脉冲响应分析,结合格兰杰因果关系检验的结果发现,香港离岸人民币政府债券指数收益率与境内5年期和7年期国债收益率间存在密切关系,因此选择这三个变量,作为建立DCC-GARCH模型的基础。在利用DCC-GARCH模型进行参数估计的时候分成两个步骤,首先使用GARCH(1,1)模型对各指标序列进行单变量GARCH效应分析,得到标准化的残差序列,其次对得到的结果建立DCC模型,得到相关系数图,继而进行联动性分析。由于离岸债券市场的成立时间尚短,市场规模较小,难以对在岸市场造成影响,因此在岸市场仍然起主导作用,并且这种主导作用较为明显,两岸市场存在显著的联动关系,但相关系数存在不稳定的特征,起伏很大。造成这种结果的原因有两地债券市场发展不成熟以及两地债券市场间仍然存在阻隔,信息传导受到阻碍等。为使两岸债券市场健康发展,以及促进人民币国际化的伟大战略向前迈进,针对离岸债券市场建设和发展过程中存在的问题,本文提出相关建议,如进一步加大资本项目放开、丰富人民币投资品种、增加境外人民币资金池容量、形成有效的债券收益率曲线、完善评级体系和定价机制、发展香港人民币债券二级市场、加强在岸市场建设、加强两岸市场交流融合等。