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自2005年4月29日中国证监会颁布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革正式启动，股改的主要目的之一就是提升我国资本市场效率性。股改已有6年之余，大小非解禁已基本结束，在投资更加理性，在市场有效性增强的情况下，股改前后三因素模型解释力变化情况如何，也适时为我们所比较。本文首先对股改前后资本市场总体特征变化认识的基础上，发现了股改后资本市场状况有很好的改善，然后对股改前后反应三因素模型解释力的收益特征进行比较分析，通过对1995年7月到2011年6时间沪深两市所有A股，分别按照贝塔、市值、账面市值比各分为10个分组，比较股改前后按贝塔、市值、账面市值比分组的特征收益变化，结果发现：股改前，按照不同的特征分组，ME效应和BM效应表现有所不同；股改后，无论按照什么特征进行分组，BM效应和ME效应都存在。通过对收益特征的进一步分析，结果发现：股改后相对于股改前市场风险对收益解释度增加，账面市值比对收益解释度减小，规模对收益解释度增加。此外，本文还通过三因素模型在股改前后的拟合情况来比较其解释力变化。首先，对包含了规模效应、账面市值比效应和信息率的25个组合进行了描述性统计，然后根据股改前后模型回归结果的各个因子以及与市场整体拟合情况的变化来比较股改前后解释力变化。结果发现：规模效应和价值效应相对于股改前更加明显，股改前后三因素模型25个组合截距项都无异于0，可决系数R2从股改前0.6左右提升到股改后0.9左右，风险因子、规模因子和账面市值比因子显著个数都有所增加；通过Chow检验进一步验证了股改前后三因素模型的解释力发生了结构性变化。