开放式基金是指在成立时份额不固定，投资者可以随时进行申购赎回的一种基金运作方式。投资者的申购赎回行为会对基金的资金流量产生影响，如果申购大于赎回，表现为资金净流入；如果申购小于赎回，表现为资金净流出。资金流量对于基金管理者来说非常重要，一方面，如果基金出现大规模非预期的资金流出，基金管理者就不得不抛售基金所投资的股票、债券等，引发市场的流动性风险；另一方面，如果基金能够吸引更多的资金流入，就有利于其规模的扩大，这样基金管理公司就能收取更多管理费用以及占据更高的市场份额。因此开放式基金下资金流量的影响因素就成为了基金管理者思考的重要问题，同时也引起了学者们的关注。不少文献研究显示，基金业绩是投资者申购赎回时关注的重点，关于基金业绩与资金流量的关系，国外的大量研究都表明基金业绩对资金流量有正向影响，即业绩越好，资金流量越大。但是不同于国外，我国对基金业绩与资金流量关系的研究结果却存在争议。在开放式基金推行初期，许多学者研究发现我国基金市场存在“赎回异象”，即基金业绩对资金流量有显著的负向影响，基金业绩的提高没有带来资金的流入，反而带来了资金的流出。投资者的这种行为是一种非理性的“反向选择”。　　这种赎回异象是不利于基金市场的长期稳定发展的，因为如果业绩差的基金资金流入更多的话，那么基金管理者就没有提高基金业绩的激励，使得开放式基金的“优胜劣汰”机制失去意义，从而使得基金市场出现“劣币驱逐良币”的现象。基于此，认为赎回异象问题关系到开放式基金的健康发展，所以，探究我国开放式基金是否存在赎回异象，并深入分析现阶段开放式基金的资金流量影响因素具有重要的现实意义。　　通过对现有文献的梳理，论文将结合理论分析与实证分析，探究现阶段开放式基金资金流量的影响因素，侧重研究不同时期（现阶段与早期）和不同阶段（牛市与熊市）开放式基金的赎回异象问题。　　首先，对我国开放式基金的现状进行概述，从研究背景及意义上对开放式基金下赎回异象的实证研究进行选题说明，总结国内外相关文献，在已有研究的基础上找到本文的切入点。　　其次，对开放式基金的资金流量影响因素进行理论分析。其中涉及开放式基金申购赎回机制的委托-代理理论，关于投资者决策行为的行为金融学理论。在理论分析的基础上，除选取基金业绩这一影响因素外，还选取了基金收益的波动性、基金规模、基金年龄、基金分红这四个因素作为构建模型的因素。　　再次，选取2006年-2015年102只股票型基金和混合型基金（因为这两种类型的基金占开放式基金的绝大比重）的季度数据作为样本，建立面板模型对资金流量的影响因素进行研究。选取2004年-2005年的24只基金的季度数据作为样本，对比分析了早期基金市场资金流量的影响因素。研究得出开放式基金早期确实存在赎回异象，但在2006年-2015年的这10年里总体而言，没有赎回异象问题，并且这两个时期中多个因素对资金流量的影响也不一样。接下来，为了探讨在2006年-2015年这个时期是否均不存在赎回异象，将这段时间根据市场行情的不同分为牛市和熊市两个阶段，对比分析了基金业绩对资金流量的影响在牛市和熊市阶段有什么不同。本文对我国开放式基金是否存在明星效应，即通过外部机构评级成为明星基金时，资金流量能否显著增加进行了探讨，从一个侧面回答基金业绩对资金流量的影响是否显著。　　最后，本文的实证研究虽然受到一些样本数据的局限和约束，但通过对我国开放式基金不同时期、不同阶段的分析，得到了以下主要结论。　　1、基金业绩对资金流量的影响在不同时期的方向和程度是不同的，现阶段开放式基金不存在赎回异象,而在开放式基金推行初期存在赎回异象。具体为：在2006年-2015年的近10年，开放式基金当期业绩对资金流量的影响为负，基金前一期的业绩对资金流量的影响为正，且前一期业绩对资金流量的影响更大，我国基金市场在这段时期内不存在赎回异象。在2004年-2005年，开放式基金推行的初期，基金的当期业绩和前一期的业绩对资金流量的影响均为负，即业绩越好，资金流量越少，我国开放式基金的早期市场存在赎回异象。　　2、基金收益的波动、基金年龄、基金分红、基金规模对资金流量的影响在不同时期表现不同。具体为：在2006年-2015年的10年里，当期基金收益标准差对资金流量影响为负，即当期收益波动越大，资金流量越少，而前期收益标准差对资金流量的影响为正，即前期收益波动越大，资金流量越多；基金年龄、基金规模均与资金流量负相关；当期和前一期基金分红金额均正向影响资金流量，前一期基金分红频率对资金流量影响为负。在早期开放式基金市场，这些因素中仅有基金规模对资金流量有显著负向影响。　　3、在市场行情的不同阶段基金业绩对资金流量的影响不同。牛市和熊市基金业绩对资金流量的影响均表现为当期业绩负向影响资金流量，前期业绩正向影响资金流量。但牛市阶段前期业绩对资金流量的影响更大，牛市时不存在赎回异象。熊市阶段当期业绩对资金流量影响更大，熊市时存在赎回异象。在当期业绩均上涨10%的情况下，牛市资金流量比熊市高出1.97%；前期业绩都上升10%时，牛市的资金流量比熊市高出3.56%。　　4、我国开放式基金存在明星效应，即成为明星基金会带来超额资金流量。　　与其它研究开放式基金赎回异象的文章相比，本文主要有以下特色:　　1、研究开放式基金的赎回异象问题不同于以往文献只考察一个时期。本文将开放式基金近10年的情况与开放式基金推行初期的情况进行对比分析，得出了资金流量影响因素在这两个时期内不同的结果，赎回异象在开放式基金推行初期存在，而在近10年的现阶段不存在。　　2、根据市场行情将样本期分为牛市和熊市两个阶段考察，细化分析了基金业绩对资金流量的影响在这两个阶段的不同。牛市阶段不存在赎回异象，而熊市阶段存在赎回异象。　　3、利用外部机构的基金评级数据，进一步探究了明星基金对资金流量的影响，证明了我国开放式基金存在明星效应，即明星基金会吸引更多资金流入。　　但是也存在不足，比如:　　1、对于研究对象的选取，只选择了2005年12月31日以前成立的基金，而没有考虑其后成立的基金，对研究结论会造成一定偏颇，所以收集更多基金进行研究是今后需要改进的。其次只将股票型基金和混合型基金作为研究开放式基金的对象，没有将债券型基金、货币市场基金等其他开放式基金纳入研究范围，对于其他类型的基金有待今后的研究进一步考察。　　2、对于变量指标的选取和定义，在选择资金流量的指标时采用了国外大多数研究所用到的定义式，然而这种定义式只是对资金流量的一个估计，并不是准确的由基金申购赎回交易所产生的资金流量，而且这个估计值会有异常值的情况，虽然对异常值进行了处理，但难免会有失偏颇，因此如果能够从证监会找到投资者申购赎回的资金数据，以此计算资金流量将会更准确。而对于基金分红这一指标本文考察了分红金额和分红频率，但是这是一个绝对量指标，这样会对不同基金的结果有一定影响，所以关于基金分红的相对量指标对基金流量的影响还有待考察。　　3、基金的资金流动是一个比较复杂的过程，国内对此的研究体系并不丰富，因此本文虽然进行了一定的理论分析和实证研究，但深度不够，今后应持续关注，进一步丰富理论体系，对资金流量的影响因素，特别是赎回异象问题进行更深入的研究。