股票回购对现金分红的替代及公司价值的影响

来源 :西南财经大学 | 被引量 : 0次 | 上传用户:asqw_
下载到本地 , 更方便阅读
声明 : 本文档内容版权归属内容提供方 , 如果您对本文有版权争议 , 可与客服联系进行内容授权或下架
论文部分内容阅读
股票回购是成熟市场上重要的股利支付手段,在近10年来的欧美公司中股票回购在公司股利支出中的迅速上升,并且正在占有越来越重要的地位。我国的股票回购早期作为解决大股东侵占、公司并购、剥离不良资产的特殊工具而发挥了重要的作用,这些回购集中在定向回购方式,发生的情况特殊,且需要审批,属于低频率的事件。在自2005年股权分置改革以后,随着公司的组织结构优化,公司治理更加完善,股票回购更多的作为一种公司的利润分配政策来使用,与现金红利的发放一起作为股利现金流从公司流出。公开市场回购开始活跃,为投资者所熟悉。2015年7月9日,证监会表示,针对当时的非理性下跌,为了维护资本市场稳定,要求上市公司制定维护股价稳定的方案,举措包括大股东增持、董监高增持、公司回购、员工持股计划、股权激励方案来“五选一”。对此2015年7月1日到2015年9月31日有93家公司发布了股份回购公告,其中有37家公司面向社会公众股东进行回购,其中4家回购完成,2家未实施中止。经历了2015年中的熊市下监管层鼓励有现金能力的公司回购股票的政策支持下,密集的公司回购公告的洗礼,股票回购中国市场上逐渐为公司管理者和普通投资者所熟悉。相比其它股利支付方式如公积金转增股本,送红股,配股,公开市场回购股票和现金红利产生了真实的现金流支出。由于投资者对公司的研究从早期对财务报表静态指标转向更加观众通过对公司现金流来进行公司估值的现实,影响公司现金流的派息和股票回购对公司的影响更大,公司经理人对它们的决策也会更加慎重。股票回购不同于现金分红的重要特性来自两个方面:一是进行回购的时机比较自由,一般在3-6个月的公告回购期限内,可以随时进行回购操作而只需要在定期报告中报告上月的回购进展情况,二是回购的实际实施额度和公告额度可以有很大的差异,没有强制执行的要求。并且从跨年度的角度来看,股利比回购更加富有黏性。从向投资者支付现金的角度来说,它们之间有很强的替代性。回购和派现的选择受公司特征的影响:公司通过回购派发暂时性现金流,通过红利派发可持续的现金流,经营情况不稳定的公司相对现金分红更加青睐回购,公司的回购操作经常伴随在较差的市场表现之后,市场对于公开市场回购公告的反应在趋于理性。对我国现金红利发放的发展,是否派现、派现数量的决定因素都有较多的文献论述,而将回购和现金分红的影响一起考虑是一个较为新颖的视角,在国内的研究中虽有文献综述提及但没有进一步的研究,对回购关注的集中点在于公告效应,关于回购对现金分红的替代选择论述不多。按回购动机、行业、时间分布总结截至2015年12月31日已完成的公开市场回购,发现进行回购的公司的行业集中在制造业、电力、房地产、建筑业等重资产的行业,这些行业更倾向于认为自己价值被低估。解决大股东资金占用,股权分置改革的回购集中在2005-2006年,并且是全行业普遍采用过的方式。公司并购重组或业绩补偿协议的回购偶尔发生,属于小众。在回购公告声明的目的当中,限制性股票激励计划失效回购注销占绝大多数,这部分股票原本就没有流通,实质意义不大,在媒体新闻中却经常被冠以进行回购的公司而成为投资热点推荐,这点值得投资者加以区分。在2005/2006年以前,股权分置改革、解决大股东资金占用的回购占绝大多数,2010年以后,公开市场回购和股权激励占据回购案例的主流。从同类公司来看现金流不稳定、股价低估、市值账面比高的成长性公司更倾向于进入回购,而从跨行业来看,股价低估、管理层持股比例高、市值账面比低的价值型公司更愿意用回购替代现金分红。公司回购的目的是为了获得财务弹性、支撑股价以及转移财富。公司回购目标的实际完成程度受到公司现金流的影响,现金流不足的公司,回购承诺完成程度低,对于实际回购完成额与目标回购完成额之间差异以改为现金分红的解释可信度低。公司以股价低估为出发点进行的回购,并不仅仅是对市场的认识,还包括了对公司价值的判断。回购对现金分红的替代选择受到公司特征的影响,上一季度收益率越低的公司、管理层持股比例越高、以营业利润衡量的公司运营风险更大的的公司更倾向于用回购替代现金分红增加总股利支出。经营性现金流更高的公司更可能增加总的现金股利支出。市值账面比、机构投资者持股比例以及资产负债率对公司现金股利支付方式选择的影响符号与预期一致,但在统计学意义上不显著。滞后的季度股票收益率对公司的回购决策影响最大。支持了公司出于财务弹性、股价低估、管理层自利的原因进行回购的假说。另外公司的回购并不出于对公司的特殊认识,对市场回购公告附近的研究发现公司回购公告前后6个月平均超额收益率受到显著的负向冲击,前6个月的可能与公司回购公告要求披露回购公告前6个月高管买卖公司股票情况的要求有关,后6个月与平均回购期限截截止有关。从公司的回购公告的短期效应来看,回购公告有显著的正向效应。在回购公告发布的前后1日,有显著的正向超额非正常收益率,回购公告发布后2日这种效应迅速得到修正消失。从累计非正常收益率来看,大部分累计非正常收益率要靠回购公告发布后实现,在回购公告后介入,虽然不及自回购公告前就介入获得的3%左右的累计非正常收益率,但是仍是安全安全有效的策略。
其他文献
现代四川文学作品中频繁出现洄水沱景观,这是巴蜀地域的特定的意象,具有耐人寻味的地域内涵,研讨洄水沱意象,对于我们深入理解现代中国的生态环境亦极有价值。
面对全球经济与贸易一体化进程中日益激烈的外部竞争,对外直接投资越来越受到各国的重视,作为世界上最大的发展中国家,中国迅速增长的对外直接投资也引起了许多学者的关注和
压电尺蠖作动器是仿照自然界的尺蠖运动设计开发的,利用压电元件的逆压电效应推动箝位机构和驱动机构交替作用,使直线动子在直接箝位摩擦力作用下,输出连续的精密位移。压电
自1978年党的第十一届三中全会以来,我国大陆地区矢志不渝地进行着市场化改革。在国民经济体系中,非国有经济的占比日益上升,民营经济已逐渐构成了我国经济增长中的重要推动
报告在实地调查的基础上,就北京市几年来开展财政贴息贷款扶持计划生育低收入家庭增收致富工作的基本做法、取得的经验、存在的不足进行了全面的总结,并对今后健康开展这一工
生态移民政策评估是多学科领域的热点问题,而机理研究是其关键环节。本研究通过构建"生态移民政策→生计资本→收入"分析框架,以生计资本为中介变量,选择形成型指标建立结构
做好退伍大学生学校再融入和就业服务工作,是国家和社会的要求,也是高校立德树人根本任务之所在。退伍大学生中,有部分因复学后学校教育引导不足、政府政策不明等原因,出现校
大部分同学在进入高三之后,都有一种非常明显的感受,那就是物理复习突然变得很难,过去那些相对简单浅显的公式、规律突然跳跃到了一个很深的层次,对于很多综合性的问题无从下手了
自2017年9月部编版教材使用开始,我国语文教材结束了“一纲多本”的时代。面对新的语文课程改革,给我们带来了机遇,也带来了挑战。就新旧教材交替产生的问题而言,教材的变更意味着教师需要重新理解和研究新教材的编写模式,特别是师生对教材的选文系统、知识系统、助读系统、练习系统的理解、熟悉是关键,以便能够运用得当。文章认为,目前对“部编版”小学语文教材的研究尚有不足。表现于:1.未从教材角度分析其编制特点