我国证券投资基金是伴随着证券市场的不断发展而产生的。1998 年 3 月23 日,基金开元和基金金泰的设立,标志着证券投资基金进入了重要的发展时期。7 年来,我国的证券投资基金规模不断扩大,品种日益丰富,成为证券市场中举足轻重的机构投资者,对我国的金融业乃至整个国民经济的发展产生着越来越深刻的影响。基金业绩评价研究是促进基金业健康发展的重要环节,对投资者、基金管理公司和市场监管部门都具有非常重要的意义。对于投资者而言,通过分析基金过去的业绩,可以避免盲目跟从一些不实资讯而遭受损失,做出正确的投资选择;对于基金管理公司而言,建立科学的基金业绩评价体系,可以发现公司投资计划的不足,总结管理经验,提高经营管理水平;对于监管部门而言,则可以通过建立科学完备的基金业绩评价体系,对基金的业绩和运行状况进行客观评价,以此作为制定或完善监管规则的依据。 同迅速发展的证券投资基金市场相比,有关基金业绩评价的研究在我国却发展得相对滞后。目前,相关的文章和研究虽然己经不少,但是,散见于个机构的刊物与杂志,且少有新方法的提出或引入。同时,这些研究都是针对某一个或几个具体的评价方法来展开的,没有形成体系。随着证券投资基金业的发展,尤其是开放式基金的迅速发展,我国现阶段相对滞后的基金业绩评价研究越来越难以适应基金市场的进一步发展。建立一套科学完备的评价体系,使市场各方能够对基金的业绩和投资效果进行客观评价,不仅具有很高的理论价值,而且对我国证券投资基金业的健康发展来说,也有着非常重要而紧迫的现实意义。 对于基金绩效考核的理论来自于国外,欧美市场的基金业非常发达,基金在金融市场上占据控制地位,并且形成了一套比较成熟和完整的基金绩效评价方法。由于我国基金业起步很晚,理论界对于基金业绩、基金经理管理能力的研究大部分集中在 2001 年以后,主要有沈维涛和黄兴孪(2001),王聪(2001),汪光成(2002),杜书明(2003)等人在《经济研究》、《金融研究》上发表的文章及许多证券公司、基金公司的相关研究报告。这些文章主要是运用欧美国家关于基金评价的不同方法,对基金进行实证分析,从他们多数人得出的结果看,我国基金经理的时机选择能力不强,甚至出现了负的时机选择能力的现象。2003、2004 年我国基金市场发生了巨大变化,以前的研究成果不能很好地解释基金的新特征,需要根据外部环境变化,用新数据和事实说话,以便客观、及时地评估基金的业绩和管理水平的变化。 本文的主要内容结构如下:第一章为绪论,介绍了本文的研究背景及问题的提出,研究目标与研究意义,研究对象及范围,研究方法、程序、结构;第二章是证券投资基金概述,介绍了证券投资基金的定义、证券投资基金的特征、证券投资基金的基本类型;第三章对基金业绩评价实证研究的相关文献进行了回顾,包括传统的基金业绩评价方法及其之间的联系、VaR 及基于 VaR 的 Sharpe 1<WP=6>模型、择时能力与选股能力评估模型、投资组合变动评估模型——无基准绩效衡量模型、关于证券投资基金业绩持续性的文献综述等;第四章是实证研究的结果及分析,主要利用 14 只开放式基金从 2003 年 1 月 1 日到 2005 年 3 月 2 日的月度业绩数据进行实证分析,包括基金的基本表现及其检验、风险调整收益比率绩效比较、选股与择时能力衡量、绩效衡量排序一致性检验、绩效持续性衡量等;在前面四章的基础上,第五章给出了本文的研究结论与建议;第六章则对本研究中存在的问题进行了相关探讨和反思,并给出了未来的研究方向和方向。本文创新之处在于:1、本文用最新的数据和事实说话,客观、及时地评估了国内具有代表性的14只基金的业绩和管理水平,是现阶段最新的研究成果;2、在研究结论方面认为我国的基金经理择时能力不显著,但具备一定的选股能力;3、现有的基金业绩评价文献使用的方法几乎都是传统的基金业绩评价方法,本文引进了国外最先进也是比较复杂的 VaR 方法及基于 VaR 的 Sharp 模型,提出了新的研究视角和研究思路。本文的经验研究在给出了一些对中国证券投资基金绩效评估有意义的结论的同时,也不可避免的受到了样本数量和研究方法的限制。如果能够将样本期加长、样本数量加多,或是引入更好的方法(如因子分析、聚类分析等)来寻找因子,或是能在基准证券组合(bench-mark)的选择方面能做得更加精细,那么研究的结论会更加可靠。在衡量证券投资基金绩效时,将风险(无论是以基金收益率的标准差还是以系统风险衡量的风险)考虑在内,必然是较为精确的,但如果仅以此来为投资者做出决策参考,还是失之武断。如果同时以基金持有的基础证券组合的市盈率、投资对象的资本规模、持仓的行业分布及股票投资的集中度等特征值进行分析等作为衡量基金绩效的指标,则会更加丰富基金绩效评估的方法,使得评估更加可靠。这些问题的研究也可以归结到基金评级体系的建立中去,但因各方面条件的局限现时不能完成,这也正是下一步研究的方向。