城投债是地方政府信用扩张的重要载体,有力地支撑了城市的规模扩张、有机更新和基础设施建设。定价能够直接影响债券的供求关系,如何更加精准地刻画城投债风险和定价之间的关系兼具理论和现实意义。城镇化水平和城市人口规模存在上限,城市土地无法无限制扩张,存量土地出让后受使用年限限制短期内无法再次出让,土地财政相对不可持续。本文主要研究土地出让收入对城投债发行定价的影响及其作用机制,验证土地出让收入是地方政府隐性担保的重要组成部分,因此城投债发行环节需要充分考虑土地财政不可持续带来的风险。首先,本文通过文献研究和理论分析,厘清土地出让收入对城投债发行定价影响及其可能存在的影响机制。地方政府是土地一级市场的垄断者,同时也是城投债发行主体地方融资平台的实控人。地方融资平台的主营业务土地整理开发和基础设施建设与地方政府土地出让行为直接相关,土地出让收入成为城投债偿债的主要间接来源。受预算软约束影响,地方政府将对无力兑付债券的地方融资平台实施救助,而土地出让收入直接影响地方政府对地方融资平台的救助能力。因此,土地出让收入可能对城投债发行定价存在抑制作用。其次,长三角地区土地财政依赖度高、城投债发行规模大,本文基于长三角地区的2015年至2020年间的城投债和土地出让数据,研究土地出让收入对城投债发行信用利差的影响。研究发现:第一,土地出让收入对城投债发行信用利差存在显著的负效应,控制其它可能影响债券定价因素后,土地出让收入每增长1%,城投债发行利差下降0.11%。第二,使用住宅、工业和商办等不同用途的土地出让金分别进行回归,发现只有住宅用地土地出让金能显著降低城投债发行信用利差。第三,通过异质性检验发现土地出让收入对发行期限较短的城投债发行信用利差的抑制作用更加显著,调节效应检验结果发现土地出让收入的波动会抑制对城投债发行利差的负效应,说明土地出让收入的短期影响更大;最后,通过中介效应模型检验土地出让收入影响城投债发行信用利差的内在传导机制,发现地方政府救助能力的提升和地方融资平台财务状况的改善是土地出让收入抑制城投债发行信用利差的潜在机制。最后,结合本文的理论分析和实证检验,土地出让收入能够抑制城投债发行信用利差,降低城投债发行成本,验证了地方政府隐性担保的存在。基于以上结论,本文提出以下政策建议:对于地方政府而言,国有土地使用权是相对不可再生资源,需要把握土地市场出让节奏,高质量、集约化地利用土地,适度超前而不是过度超前地布局城市建设,才能更好地发挥土地效益,推动经济持续增长;对于地方融资平台而言,需要提高自身造血能力,使用更多市场化手段推动项目建设,加快多元化转型,才能更好地服务于城市建设。