由于国际海运需求是国际贸易的派生性需求,其发展受国际经济、政治、技术、自然等因素的影响,所以,国际干散货运输市场波动巨大,风险性较高,同样,作为航运衍生品,FFA具有航运与金融双重属性,受基本面市场的影响,其市场的价格波动也比较大,并且投资者的投资行为对其价格的影响也较大,了解FFA价格的内在波动机理与投资者行为意义重大。因此,本文深入研究干散货FFA价格收益率的波动性特征、波动溢出效应以及行为特征,可以为干散货航运市场经营者与投资者提供理论参考。本文运用定性分析与定量研究相结合、整体分析与部分研究相结合的方法,基于计量经济学理论与行为金融学理论,结合FFA价格波动变化、交易方式、影响因素等的特征,采用随机波动率模型(Stochastic Volatility, SV)、波动溢出多元随机波动率模型(Volatility Spillover Multivariate Stochastic Volatility, VS-MSV)、持续期检验、CCK模型(Chang, Cheng和Khorana)等,分别研究Panamax型船FFA市场不同持有期、不同阶段的价格收益率的平稳性、持续性、交易活跃度、与即期市场的波动溢出效应、与其他FFA市场的波动溢出效应、市场投机行为、羊群效应等波动性与行为特征。本文的研究结果表明,短期Panamax型船FFA市场的稳定性高、波动持续性低、市场交易活跃度高；上涨波动阶段的FFA市场的稳定性高、波动持续性低、市场交易活跃度高；Panamax型船FFA市场与即期市场、Capesize型船FFA之间均存在波动溢出效应；Panamax型船FFA市场存在投机行为；相对远期的Panamax型船FFA市场存在羊群效应。根据结果分析可知,通过完善FFA市场机制与功能定位、提高投资者素质、调节FFA交易的流动性等可以进一步完善FFA市场价格的波动机制。