在国内外股票市场中,存在着一种较显著的股票截面异象,在年末盈余公告后,未预期盈余(SUE,也就是盈余的变动)高的股票组合在下一年的平均回报率高。对于这一现象,绝大部分学者尝试通过各种角度去解释,如理性的风险定价模型、非理性的投资者行为等。理性的风险资产定价模型认为,在有效市场中,高回报率是高风险溢价所导致的,若能充分捕捉资产的风险所在,资产定价模型能合理地为资产定价。若从非理性的投资者行为角度解释,在盈余公告后,投资者所做出的异常投资行为会影响股票的回报率,投资者的心理偏差和对盈余公告的反应程度与股票回报率密切相关。而国内外对于不同公司中未预期盈余差异是如何形成的研究较缺乏,本文应用基于投资的资产定价理论,构造盈余决定模型,试图探究影响未预期盈余变动的主要因素,研究驱动公司盈余增长率差异的内在机理,以及股票期望回报率的决定机制。采用广义矩方法估计模型中的未知参数,测算基于投资的资产定价模型估计的预期股票回报率,并与真实股票回报率相比,模型的解释能力较好。从上市公司资本投资特质的角度研究这种盈余惯性现象,探究影响未预期盈余变动的主要因素,并解释股票回报率的分组差异,分析上市公司的投资行为如何影响股票回报率,更进一步按行业划分样本,研究盈余惯性现象是否受到行业因素影响。本文实证发现,不同的SUE分组,其公司特质不同。第一,分析投资特征与盈余高低的关系,发现未预期盈余高的主要原因是:投资率的增长率低、边际资本产出的增长率高、债务杠杆下的边际资本价值增长低。第二,分析盈余公告后不同分组的资本投资变量特质,发现SUE高的分组,其边际资本利润高,企业每增加一单位资本能获得更高的利润,从而投资收益高;SUE高的分组,其边际资本价值增长率较高,使得投资的资本利得高,公司投资回报率高。根据q投资理论,投资回报率等于股票回报率,因此,SUE高的公司股票回报率高。按行业划分后的实证结果表明,所有行业内基本上都存在盈余惯性现象,未预期盈余高的样本分组其回报率高于未预期盈余低的分组,其投资特征也呈现显著的分组差异,盈余惯性现象与行业效应无关,该现象存在于每个行业,并能通过公司投资特征变量来解释。