金字塔结构是指公司终极控制人通过多层次的中间公司和间接持股方式对目标公司实施控制所采取的一种金字塔式控制权结构。最终控制人先控股一家公司,再由其控股的这家公司去控制另一家公司,以此类推,通过层层持股以达到最终控制目标公司的结构,这样,目标公司的控制权和所有权就发生了分离,使得最终控制人可以以较少的资金投入获得较大的控制权。已有的研究里有很多文献都证明了金字塔结构在我国市场中的存在。终极控制者通过金字塔结构持有目标公司的股份,产生了现金流权与控制权的分离,加重了代理成本,使得拥有控制权的股东产生了损害中小股东利益的动机。金字塔结构在作为学者们的研究对象的时候经常被划分为两类角度,一个是层级特征,一个是两权分离度特征。金字塔层级是指从终极控制者到目标公司之间最长的控制链条数,金字塔两权分离度是指最终控制人的控制权与所有权之差。企业的经营业绩是企业赖以生存的前提条件,经营的成果通过业绩来反应,投资者通过反应的业绩来了解公司的经营情况,业绩是连接投资者与管理层的纽带。经营业绩通常以财务报表的形式表现出来,投资者可以通过财务报表直观地观察到经营活动的财务状况与经营成果。作为投资者,当然希望企业能够有好的经营业绩,为自己的投资赚取利润,作为管理层,当然也希望企业能够有好的经营业绩,为投资者聘请自己提供更充分的依据。但是业绩只是反映了企业经营了一段短时期的成果,要从长远来看公司治理的效果仅仅依靠经营业绩是不够的。投资者除了观察企业盈利与否,也应该观察盈利的稳定性是怎样的,业绩水平的提高并伴随着稳定的成长才是投资者最愿意看到的。业绩的衡量指标主要有总资产收益率、净资产收益率等等,已有的研究在观察业绩波动的时候就对这些指标取标准差予以衡量。权益资本成本是投资者投入资金的成本,只有当企业未来获取的收益有可能大于这一成本的时候投资者才会注资。企业的融资行为是公司财务理论与实务研究的热点,是其重要组成部分,研究企业的融资行为对上市公司意义重大,降低权益资本、优化债务成本是企业追求的目标,对资本市场的有效性、资源的优化配置都有很重要的影响。当前研究权益资本成本的模型主要有资本资产定价模型、剩余收益模型等等,而根据合理性和可操作性,本文选择了PEG模型。近年来的大量学术研究表明在我国公司股权是趋于集中化的,即普遍存在终极控制人以较少的现金流权去获取较大的控制权,这样的形式使得金字塔结构形成的企业集团可以降低管理层和外部投资者的代理成本的同时,也存在终极控制人利用手中的控制权进行利益掏空损害中小股东利益的可能。而一旦公司的中小股东意识到这样情况的存在,必然会认为投资的风险加大,若公司想保留住这部分资金,必然需要给予中小股东更好的风险补偿才能让中小股东满意。现有文献对金字塔结构的研究多集中于投资者保护或者企业价值等方面,与企业业绩波动性的结合较少,本文首先将金字塔结构这一普遍存在于世界公司体系中的框架结构引入到企业业绩的研究体系中来,并非研究业绩本身,而是通过考察业绩波动的数据来展现企业业绩稳定性的问题,从而能够观察到金字塔结构数据对企业业绩波动的影响效果。本文其次将金字塔结构与企业业绩两个变量纳入到权益资本成本的研究框架,以期获得这两个变量是如何影响权益资本成本的。本文在前人的基础上丰富了金字塔结构的研究,而且可以直观地看出公司治理的结果所体现的业绩波动对权益资本成本的影响。委托代理理论认为,随着经济的发展,所有权与控制权逐渐分离,这导致了代理成本的产生,如何约束委托人与代理人之间的冲突问题也就成了学者们研究的热点。金字塔结构的发展出现了控股股东的隧道行为,维护中小股东的利益成为了话题,当公司经营情况良好的时候,会向市场传达好的信号,股东投资的风险较小,所以资本成本也会偏低。金字塔结构的发展使得企业所有者与管理者之间的代理问题愈发显得重要,而且,随着最终控制人以较少的现金流权取得较大控制权的情况的出现,在外部投资者看来,控制权越大越会使得最终控制人一人独裁,这样他们在投入资金的时候就会要求更高的风险报酬率。随着金融市场和企业组织形式的变革,在公司制企业中,企业的所有权和经营权已经完全分离,企业自身以其所拥有的资产对债务承担责任,而站在股东的角度则以其提供的所有资金对企业债务承担责任。但是股东的资金并不是免费提供的,股东付出了资金就需要得到回报,而站在企业的角度,企业使用了股东提供的资金,就需要为使用资金付出一定的代价。而业绩作为企业经营管理的成果,由管理层予以披露,投资者在获得了相关的信息之后可以予以分析,以委托人的身份对企业的经营进行观察。企业的所有者作为委托人委托管理层管理企业,必然是希望投入的资本能够带来更多的回报,而衡量这一回报的标准就是权益资本成本。投资者在投入资本之前应该需要考察企业的经营情况才能得出是否投资或者是否继续投资的结论,分析经营业绩是必然的,但是从长远来看分析企业营运的风险更为必要。然而由于业绩波动幅度形成过程的复杂性,考察标准权益资本成本也会受到来自各方面因素的影响。既然公司的治理效果更体现为业绩的风险性,那么由于金字塔结构的存在而引起的金字塔层级特性和最终控制人的控制权与现金流权两权分离特性又会对上市公司的业绩波动带来何种影响呢?已有文献涉及到金字塔结构、业绩波动与银行信贷资源的研究,研究得出的结论发现三者联系紧密,特别是对于非国有企业而言。银行信贷对于企业而言属于外部筹资,既然考察了金字塔结构、业绩波动对外部筹资的影响,那么他们对企业内部筹资的影响又是怎样的?在本文中,笔者基于以上分析,提出研究假设。本文共有七章,第一章是绪论部分,第二章是文献综述部分,第三章是理论基础部分,第四章是研究设计与样本选择,第五章是金字塔结构与业绩波动实证检验与分析,第六章是金字塔结构、业绩波动与权益资本成本的实证检验与分析,第七章是研究结论与分析。本文首先将金字塔结构对业绩波动影响的相关文献进行回顾、梳理,在委托代理理论、信号传递理论和隧道理论的基础上提出本文的两个假设,然后都运用多元线性回归模型,以金字塔层级和金字塔两权分离度作为解释变量,以公司规模、总资产收益率、独立董事比例、两职合一、营业收入增长率、固定资产比率和总资产周转率作为控制变量,把2009至2011年所有A股上市公司作为样本数据,构建了模型进行统计性描述、相关性分析和实证回归,并分析模型的实证结果。然后,将金字塔结构和业绩波动对权益资本成本的相关文献进行回归、梳理,提出本文的另外三个假设,也运用多元线性回归模型,分别以金字塔层级和业绩波动、金字塔两权分离度和业绩波动指标作为解释变量,以公司规模、总资产收益率、独立董事比例、两职合一财务杠杆系数作为控制变量,把2009至2011年所有A股上市公司作为样本数据,构建了模型,同样进行了统计性描述、相关性分析和实证回归,并分析了模型的实证结果。本文得出的实证结果验证了本文的假设,金字塔结构对业绩波动具有正向的显著性影响,金字塔两权分离度与业绩波动对权益资本成本具有正向的显著影响。通过得到的结论,本文提出了一些笔者的建议。企业不应该一味地追求兼并来扩大企业的规模,虽然扩张可以提高企业的知名度,也表明企业在发展,但是兼并带来的金字塔层级的增加可能带来更大的业绩波动,金字塔层级的增加可能使得企业的营运风险加大。已经存在多层控制链条的企业或者两权分离度比较大的企业,应该尝试“集权”思路。而且合理地分析企业经营的结果不能只看短期的经营效益,更应该关注企业业绩的波动性。金字塔结构可以使得终极控制者的利益操纵行为变得更加隐蔽,所以应该采取一些措施使得外部股东能够获得更真实的企业经营成果数据,高质量的信息更有助于维护投资者的利益。