经典的资本资产定价理论认为,取得收益必须以承担相应的风险为前提。然而,从20世纪80年代开始,股票市场上出现了传统的CAPM模型不能解释的问题:实证研究发现,市场上存在规模效应、账面市值比效应、股价动量效应和反转效应等股票市场异象。这些异象的发现有助于投资者预测股票收益率,构建低风险高收益的投资组合来获取超额利润,同时有助于股票市场的发展和完善,增强市场有效性。导致异象的原因长期以来一直存在争论,可能的原因有两个,一是异象的存在是由于市场无效,股票的市场价格不能反应全部的信息;二是资产定价模型设定有误,遗漏了风险因子。我国股市经过了近三十年的发展,虽然取得了一定的成就,但相对发达国家而言,市场仍不成熟,大多时候是无效的。那么,在这个非有效的市场上,存在哪些股票异象呢?因子模型能够解释我国股票市场上的异象吗?这些问题还没有确定的解释,需要结合我国股票市场的数据进行实证研究。基于这样的动机,本文提出了包含市场因子、规模因子、账面市值比因子和“公司特征”因子的四因子模型,并以A股市场2000年1月到2017年12月的上市公司为样本,运用组合价差法和Fama-Macbeth分析方法检验我国股票市场各种异象的显著性。本文根据以往国内外学者的研究提取出了 22个显著的异象因子,检验了我国股票市场上,基于原始收益率、Fama-French三因子模型和包含“公司特征”因子的四因子模型风险调整后的异象的显著性。研究发现:(1)使用投资组合方法检验异象时,基于原始收益率计算的异象因子中有13个是显著的,分别是:规模因子、账面市值比因子、销售增长因子、综合股权发行因子、债务融资增长因子、毛利率因子、广告支出因子、研发支出因子、特质波动率因子、短期反转因子、换手率因子、非流动性因子、最大五日收益率因子。经Fama-French三因子模型调整后显著的异象因子有12个,其中规模因子、账面市值比因子、短期反转因子、销售增长因子、债务融资增长因子不再显著,净经营资产异象、盈利价格比异象、现金流价格比异象、广告支出异象和研发支出异象出现。(2)利用Fama-Macbeth多因子回归检验异象时,在考虑其他变量的影响后,基于原始收益率计算的异象因子中有6个是显著的,分别是:规模因子、特质波动率因子、毛利率因子、综合股权发行因子、换手率因子、研发支出因子,经Fama-French三因子模型调整后显著的异象因子有5个,分别是:特质波动率因子、毛利率因子、换手率因子、最大五日收益率因子、研发支出因子。(3)将五个异象因子综合成一个“公司特征”因子,加入三因子模型构建一个包括“公司特征”因子以及市场因子、市值因子、账面市值比因子的四因子模型,这个四因子模型能够解释大部分的市场异象,在经过四因子模型调整后,仍显著的市场异象只有毛利溢价异象。(4)使用不同的样本区间分析四因子模型对异象的解释力,结果发现,经四因子模型调整后仍显著的异象因子有销售增长因子和毛利率因子。本文的结论恰好对应了股票市场异象的两个原因:遗漏因子和市场无效。一方面,四因子模型的解释力比三因子模型好,这说明一些市场异象的出现是因为定价模型遗漏了因子。投资者之所以获得超额收益,是由于他们承担了相应的风险,在考虑这些风险后,这些异象就消失了。另一方面,由于我国股票市场成立时间短,各种监管机制不完善,相对于发达国家股市尚不成熟,大部分时间处于非有效的状态,股票价格不能反应所有的信息,所以四因子模型并不能解释所有的异象,我国股市存在市场无效导致的异象。本文的主要贡献在于以下两点:一,系统的分析了我国股票市场上存在的异象,检验这些异象经因子模型调整后的表现,有助于更加全面的了解我国股票市场。二,构建了“公司特征”因子,并证明包含市场因子、规模因子、账面市值比因子和公司特征因子的四因子模型能够解释我国股票市场上的大部分异象。