【摘 要】
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城投债一直以来都是债券市场中比较热门的话题,其诞生也是带有明显的中国特色经济影子,尤其是在当今中美贸易摩擦和疫情冲击的时代背景下,基础投资建设作为稳增长的重要举措,城投债更是为我国基建及城市建设做出重大贡献。城投平台因其和政府的关系,以及城投平台的业务多带有公共性质,因此所发行的城投债一般会被认为政府在进行兜底,拥有地方政府的隐性担保。但是市场投资者在评估城投债时,怎样确定隐性担保存在哪些影响?隐
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城投债一直以来都是债券市场中比较热门的话题,其诞生也是带有明显的中国特色经济影子,尤其是在当今中美贸易摩擦和疫情冲击的时代背景下,基础投资建设作为稳增长的重要举措,城投债更是为我国基建及城市建设做出重大贡献。城投平台因其和政府的关系,以及城投平台的业务多带有公共性质,因此所发行的城投债一般会被认为政府在进行兜底,拥有地方政府的隐性担保。但是市场投资者在评估城投债时,怎样确定隐性担保存在哪些影响?隐性担保对发行利差又是怎样的影响?是当前行业内面对的难题之一。本文首先回顾了债券定价和政府债券的相关文献和理论,已有研究证明无担保城投债的确享有政府隐性担保,从而获得了更低的发行利差,但过往研究对隐性担保指标的构造稍有不足;本研究将隐性担保分为客观的隐性担保能力和主观的隐性担保意愿,然后引用理论尝试对二者定义,进一步分析政府的隐性担保能力和隐性担保意愿对发行利差的影响;隐性担保能力被定义为政府经济实力相较本次发债规模的倍数,隐性担保意愿被定义为城投平台过往所受政府资源的倾斜力度,两个解释变量的构造都具有一定的创新性;以我国在2016年至2020年发行的城投债样本进行实证分析,得出以下结论:（1）政府的隐性担保意愿和隐性担保能力都在城投债的利差决定中起到十分显著的影响作用;（2）相比于担保能力,担保意愿对利差的贡献影响更高,这一实证结论与行业内实际的投资者行为具有一致性:城投债的投资人通常在确定明确该债券背后的政府是有能力做隐性担保之后,才会进一步决定是否投资,因此一旦城投债进入发行阶段,担保意愿就起到了更大的影响作用;（3）相较于非公益性质的城投债来说,担保能力对公益性质的城投债的发行利差具有更为显著的影响;（4）相较于高行政级别的城投债来说,担保意愿对低行政级别的城投债发行利差贡献了更多的影响。本次研究作出的建议是:（1）地方政府应对下辖各级国资委建立城投平台的行为进行把控,应盘活资产,扶持核心城投平台统揽区域筹资行为;（2）既然城投平台与地方政府的隐性担保客观存在,不如将隐性担保的评价指标显性化,建立适合的市场化评估机制。本次研究的实际应用价值,是为城投债市场对隐性担保的衡量方法提供参考,同时也解释了一种趋势,即为什么城投平台并不适合向完全的市场化转型,而是应该向尽可能利用政府资源,在允许的边缘向合规化转型。
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