发展金融衍生品是中国金融业发展的必然选择，对于我国金融市场化改革具有重要的意义。国债期货试点是我国经济发展，特别是金融创新中一个重要举措，但是，学术界对国债期货试点的研究不够深入。本文研究中国国债期货试点期间的市场效率，包括国债期货市场定价效率和运行效率①。本文检验国债期货市场的弱有效性、国债期货收益及其波动方差的长记忆性以及检验国债期货价格和国债现货价格之间的协整关系，从三个方面研究期货市场定价效率；研究分析了价格操纵案例，从价格操纵、政府干预和期货交易所三个方面研究国债期货市场运行效率。　　 本文有三项创新点：　　 第一，借助计量经济学模型和软件，运用金融时间序列的有关分析工具研究国债期货市场期货价格收益的正态性、自相关性、异方差性、平稳性、长记忆性，国债期货收益序列具有右偏的，尖峰厚尾特征，不服从正态分布，不服从随机游走分布，国债期货价格收益序列以及收益方差序列呈现出一定差异的长记忆性，国债期货收益序列特征的研究是研究投资组合、资本资产定价和金融衍生品定价等其他问题的基础。　　 第二，研究了国债期货市场的定价效率。国债期货价格收益不服从随机游走分布，国债期货市场还没有达到弱式有效。由于中国国债期货市场本身的试点性质及其外部环境的不成熟性，决定了中国国债期货市场中信息的规范性、真实性、充分性和分布的均匀性等都与成熟市场有较大差异，这加剧了投资者行为的非理性，导致反应信息的价格很难是“有效”的。国债期货和国债现货价格具有协整关系，国债期货市场具有价格发现功能，价格发现功能是整个国债期货市场存在和发展的基础，同时也是国债期货市场套期保值功能发挥作用的前提，对于国债期货市场具有特别重要的意义。回答了投资者和监管者共同关心的市场有效性问题，奠定了评价国债期货市场成熟程度的基础。　　 第三，运用案例研究的方法，从价格操纵、政府干预和期货交易所三个方面研究国债期货市场运行效率。非市场化利率机制是国债期货市场试点失败的最根本、最深层次的原因；机构投资者非理性化是价格操纵的内因，定期公布的国债保值贴补和贴息措施是价格操纵的导火索。价格操纵导致价格信息严重失真，国债期货市场的价格发现和套期保值功能丧失，多逼空制约做空机制，价格操纵降低了国债期货市场的运行效率。政府监管乏力，侧重于事后监管，注重单一的行政手段，存在角色错位现象，政府干预影响了市场运行效率。交易所体制造成互相恶性竞争，保护操纵者，风险管理制度不完善，且执法不严，没有风险预警机制，没有建立行业自律组织，证券交易所趋利行为降低了市场运行效率。　　 在研究方法上，本文侧重于运用计量经济学进行实证研究，借助计量经济学分析软件Spss13.0、EViews5.0、S-Plus，编写了蒙特卡罗模拟程序和S-Plus运行程序，运用金融时间序列的有关分析工具和计量经济学模型研究国债期货市场。通过异方差检验、游程检验、自相关检验、非线形BDS检验、方差比检验在检验国债期货市场的有效性。采用了非线形R/S分析、GPH检验，研究了国债期货价格收益及其方差的长记忆性，从而探讨国债期货价格波动方面的规律。通过平稳性检验、协整检验、Granger因果检验、误差修正模型分析、ARCH与GARCH模型分析国债期货市场价格发现功能。这些实证是以国债期货市场的有关理论基础为基本规范而进行的，体现了实证方法和规范方法的统一。还采用了案例分析方法研究327价格操纵事件，327价格操纵事件导致了国债期货价格信息严重失真，国债期货市场效率几乎丧失，国债期货市场的价格发现功能和套期保值功能已不复存在。通过案例研究，从价格操纵、政府干预和期货交易所三个方面揭示国债期货市场运行效率。　　 本文研究得出以下结论：　　 第一，国债期货市场还没有达到弱式有效。我国国债期货市场试点期间，国债期货价格收益不服从随机游走分布，国债期货市场还没有达到弱式有效；由于中国国债期货市场本身的试点性质及其外部环境的不成熟性，决定了中国国债期货市场中信息的规范性、真实性、充分性和分布的均匀性等都与成熟市场有较大差异，这加剧了投资者行为的非理性，导致反应和反映信息的价格很难是“有效”的。　　 第二，我国国债期货市场具有价格发现功能。国债期货与国债现货价格收益序列存在协整关系，国债期货市场在价格发现中处于主导地位，期货价格对新信息会做出更快的反应，国债期货市场与国债现货市场价格相互影响，相互作用，国债期货市场具有价格发现的功能。价格发现功能是整个国债期货市场存在和发展的基础，同时也是国债期货市场套期保值功能发挥作用的前提，对于国债期货市场具有特别重要的意义。　　 第三，国债期货收益序列具有右偏的，尖峰厚尾特征，不服从正态分布，不服从随机游走分布，国债期货价格收益序列以及收益方差序列呈现出一定差异的长记忆性。国债期货收益序列都不含单位根，为平稳性序列；一半以上的国债期货收益序列存在自相关，绝大多数国债期货收益序列存在自回归条件异方差。国债期货收益序列特征的研究又是研究其他问题的基础，如投资组合、资本资产定价和金融衍生品定价等无不是建立在对价格特征详尽而细致地研究基础之上。国债期货价格收益方差长记忆性对期货市场组合投资中建立合适的统计模型，对预测、风险管理和组合投资具有重要意义。　　 第四，327价格操纵案例研究表明：非市场化利率机制是国债期货市场试点失败的最根本、最深层次的原因；机构投资者非理性化是价格操纵的内因，国家出台国债保值贴补和贴息措施是价格操纵的导火索。价格操纵导致价格信息严重失真，国债期货市场的价格发现和套期保值功能丧失，多逼空制约做空机制，价格操纵降低了国债期货市场的运行效率。政府监管乏力，侧重于事后监管，注重单一的行政手段，存在角色错位现象，政府干预影响了市场运行效率。交易所体制造成互相恶性竞争，保护操纵者，风险管理制度不完善，且执法不严，没有风险预警机制，没有建立行业自律组织，证券交易所趋利行为降低了市场运行效率。　　 第五，本文提出了提高国债期货市场效率和再造我国国债期货的建议。本文提高国债期货市场效率的建议，深化利率市场化改革，发挥国债期货套期保值功能，避免被投机者所左右，提高国债期货市场运行效率；促进国债现货、期货、回购业务联动，提高国债期货的价格发现效率；规范政府行为，减少行政干预，提高国债期货市场有效性。提出“先规范后发展，先联合监管再单一监管，先机构后公众，先银行间后金融期货交易所，先短期品种后中常期品种”再造国债期货市场的指导思想，创造性地解决了目前困扰重推国债期货的交易场所选择问题和谁监管的问题。