近年来,伴随着我国经济的迅速发展,外部环境发生着错综复杂的变化,面对这些无法预知的变化,企业需要保持财务上的反应和预防能力,以更好适应动态环境的变化。这种反应和预防的能力即企业的"财务柔性"。财务柔性是一项关系到企业发展的重要财务决策,能够增强企业的融资能力,适当的储备财务柔性可以避免企业陷入财务困境。相反,企业财务柔性储备不足会造成由于信息不对称带来的外部融资成本过高;过度储备财务柔性容易引发管理者与股东的代理问题。因此,企业如何保持合理的财务柔性水平是一个兼具理论和现实意义的话题。国内外学者针对财务柔性的影响因素、经济后果等展开了研究,但是现有文献对财务柔性相关问题的研究大多是基于静态的视角,很少有学者考察企业是否存在目标财务柔性以及从动态的视角考察财务柔性自身的调整问题。而财务柔性作为企业的一项财务决策是不断调整变化的。因此,有必要将财务柔性的研究上升到动态层次。本文在动态权衡理论的支撑下,构建财务柔性的动态研究框架,并基于此分析在财务柔性动态调整过程中交叉上市对其的影响,主要包括财务柔性的调整速度、偏离程度和调整方式。交叉上市作为资本市场上的一种重要现象,会影响企业的财务决策,进而影响到财务柔性。一方面,交叉上市具有治理效应,约束控股股东攫取控制权私利,缓解代理问题,降低代理成本,进而影响财务柔性。另一方面,交叉上市具有融资功能,为企业提供多层次的融资选择,缓解融资约束,降低融资成本,进而影响财务柔性。现有文献大多从静态角度研究财务柔性相关问题,鲜有学者基于动态视角研究财务柔性的自身调整问题。因此,本文首先在动态权衡理论的支撑下构建财务柔性动态调整框架,然后验证目标财务柔性的存在性,研究基于目标财务柔性的财务柔性动态调整,从动态角度诠释了财务柔性的调整过程以及交叉上市对财务柔性动态调整的影响。如何科学有效地确定研究样本和目标财务柔性的度量是研究交叉上市对财务柔性动态调整影响的重点和难点。针对交叉上市样本的确定,本文采用Rosenbaum和Rubin(1983)提出的倾向得分匹配法(PSM)控制了我国企业境外上市的预选制度所带来的内生性问题,采用一比一的配对方法确定非交叉上市公司样本;针对财务柔性的度量,难点在于如何确定财务柔性的构成,本文借鉴曾爱民(2011)的研究,将财务柔性分为现金柔性和负债柔性。本文首先借鉴Byoun(2008)的研究找出影响目标财务柔性的公司特征变量,然后根据现有研究大多采用的拟合值法构建目标财务柔性,并试图在此基础上构建交叉上市影响财务柔性的动态调整模型。全文共由八章组成:第一章:绪论。本章介绍了本文的研究背景和意义、相关概念界定、研究目标和内容、研究思路和方法以及研究的贡献和创新等内容。第二章:文献综述。本章从三个主题对文献进行综述:一是财务柔性相关研究的回顾和梳理,包括财务柔性储备方式和财务柔性动态调整:二是对交叉上市相关研究的回顾和梳理,主要包括交叉上市的治理效应和融资功能的研究;三是关于交叉上市与财务柔性动态调整关系研究的回顾和梳理,主要包括交叉上市的治理效应对财务柔性动态调整的影响和交叉上市的融资功能对财务柔性动态调整的影响。通过文献综述,可以厘清该领域的研究现状和发展方向,通过梳理前人已有的研究成果,掌握该领域的实证研究方法、相关变量度量,从而明确本文的研究内容和可能的创新之处。第三章:理论基础。本章借鉴财务学、管理学、契约经济学和信息经济学的研究成果,将动态权衡理论作为贯穿全文的理论基础,并用交叉上市相关理论、委托代理理论和融资约束理论等论述交叉上市影响财务柔性的作用机理,为后续实证研究奠定理论基础。第四章:中国上市公司交叉上市的背景分析。首先介绍中国交叉上市公司的制度背景和现状。然后,对交叉上市所在地进行分析,分为只在A股和H股两地交叉上市和在A股、H股和N股三地交叉上市,得出A+H+N三地交叉上市的企业治理水平更高的结论。最后,对交叉上市模式进行分析,分为先H后A,AH同步和先A后H三种情况,并从理论上分析了先H后A和先A后H这两种交叉上市模式的动因,得出我国先H后A的交叉上市模式是有历史原因的,并且有政府主导因素,先A后H交叉上市模式才是未来理想的交叉上市模式,为后续实证研究奠定现实背景基础。第五章:交叉上市与财务柔性调整速度。本文研究交叉上市对财务柔性调整速度产生的影响。首先,为了控制我国企业境外上市的预选制度所带来的内生性问题,本文用倾向得分匹配法(PSM)找出交叉上市公司的匹配样本。其次,借鉴曾爱民(2011)的研究来度量财务柔性。再次,用Opler(1999)的均值回归模型验证目标财务柔性的存在性。最后,借鉴Byoun(2008)的研究确定影响目标财务柔性的公司特征因素,从整体上研究交叉上市与财务柔性动态调整的关系;检验交叉上市所在地、交叉上市模式对财务柔性动态调整的影响;按照低于目标财务柔性水平和高于目标财务柔性水平将样本分组,分别研究下偏、上偏时的交叉上市与财务柔性调整速度。研究发现,交叉上市对财务柔性总体调整速度具有显著的正向影响;A+H+N三地交叉上市的公司财务柔性调整速度高于A+H两地交叉上市的公司;"先外后内"交叉上市模式的公司财务柔性调整速度高于"先内后外"交叉上市模式的公司;在区分了调整方向后,下偏时的调整速度高于上偏时的调整速度。第六章:交叉上市与财务柔性偏离程度。本章在第五章拟合出来的目标财务柔性基础之上研究交叉上市与财务柔性偏离程度的关系。首先从整体上检验交叉上市企业财务柔性的偏离程度。然后检验交叉上市所在地、交叉上市模式对财务柔性偏离程度的影响。最后按照低于目标财务柔性水平和高于目标财务柔性水平将样本分组,分别研究下偏、上偏时的交叉上市对财务柔性偏离程度的影响。研究发现,交叉上市对财务柔性总体偏离程度具有显著的正向影响;A+H+N三地交叉上市的公司财务柔性偏离程度低于A+H两地交叉上市的公司;"先外后内"交叉上市模式的公司财务柔性偏离程度低于"先内后外"交叉上市模式的公司;在区分了调整方向后,下偏时的偏离程度低于上偏时的偏离程度。第七章:交叉上市与财务柔性调整方式。本章在调整速度、偏离程度的基础上从现金调整方式和负债调整方式两方面研究了交叉上市与财务柔性调整方式,构建Logit模型,检验交叉上市对财务柔性动态调整的作用路径。为了进一步验证何种调整方式起主要作用,本文在稳健性检验的部分对现金柔性和负债柔性的调整速度分别进行回归,并检验交叉上市对其的影响。研究发现,在公司趋向目标值调整财务柔性的过程中,现金调整方式和负债调整方式都是有效的,并且交叉上市显著提高了企业通过增加或减少现金、增加或减少负债来进行财务柔性调整的可能性。其中,现金是主要的调整方式,这说明交叉上市影响财务柔性调整速度的主要路径是现金调整方式。第八章:研究结论、政策建议与未来展望。本章主要概括全文的研究结论,并为上市公司合理调整财务柔性提供政策建议,同时指出本研究的创新、不足以及未来的研究的方向。本文的研究贡献和可能的创新之处主要有三点:(1)丰富了财务柔性领域的研究内容目前学术界关于财务柔性的研究主要集中于财务柔性的影响因素和经济后果研究,本文从交叉上市视角研究企业的财务柔性持有政策,将交叉上市的治理效应和融资功能进一步拓展到对企业财务柔性的影响,完善了交叉上市影响财务柔性动态调整的理论框架,系统阐述了它们之间的作用机理,厘清了它们之间的关系,丰富了财务柔性领域的理论和经验研究。(2)拓宽了财务柔性的研究视角学术界目前大多是从静态角度来研究财务柔性相关问题,主要集中于财务柔性的影响因素、度量方式和经济后果,很少有从动态的视角来研究财务柔性的自身调整问题。而财务柔性包括现金柔性和负债柔性,国内外已有大量学者证实了现金持有动态调整和资本结构动态调整的存在性,并且现金持有、资本结构和财务柔性都属于企业的财务决策,所以财务柔性也应该是一个动态调整的过程。本文以动态权衡理论作为贯穿全文的理论基础,采用动态视角研究财务柔性动态调整,验证目标财务柔性的存在性,并研究基于目标财务柔性的财务柔性动态调整,从动态角度诠释了财务柔性的调整过程以及交叉上市对财务柔性动态调整的影响。(3)深入研究了财务柔性的调整方式国内外学者关于动态调整的研究大多只停留在调整速度的分析,缺乏深层次对调整方式的研究。本文在研究交叉上市对财务柔性调整速度、偏离程度的影响之后,进一步研究了交叉上市对财务柔性调整方式的影响,检验现金调整方式和负债调整方式哪一种是财务柔性调整的主要方式,丰富了财务柔性动态调整的调整路径研究,为企业如何合理储备财务柔性提供有益的参考。