【摘 要】
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股票价格运动中普遍存在着跳跃现象。跳跃本质上是一种信息融入的过程,股价跳跃往往与宏观信息发布存在着紧密联系。资产价格的跳跃现象直接关系到收益率及波动率的预测,对资产
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股票价格运动中普遍存在着跳跃现象。跳跃本质上是一种信息融入的过程,股价跳跃往往与宏观信息发布存在着紧密联系。资产价格的跳跃现象直接关系到收益率及波动率的预测,对资产定价、投资组合以及风险管理等问题具有重要的理论和现实意义。本文基于2005年到2011年的沪深300指数5分钟高频数据,采用BTL方法检验跳跃,并从价格变动中剥离出跳跃成分,基于Logit模型研究了定期发布的宏观经济信息对中国股市价格跳跃的影响。 实证结果显示,相对发达国家市场,中国股市跳跃频率更高,并且具有ARCH效应、非对称性,跳跃的方向与幅度可能与股市的状态有关。股价跳跃呈现出周内模式与日内模式。消息日,即有宏观信息发布的交易日,跳跃的概率更高;消息发布后的1小时内,跳跃的概率普遍高于15%。 宏观消息发布能够显著增加价格跳跃的概率。对跳跃平均概率具有显著影响的包括居民消费价格指数、贸易顺差、国内生产总值等八项指标,各宏观经济指标的边际影响比较接近。股价对宏观信息冲击的调整速度大多为10到15分钟,更普遍的情况是半小时。 本文还研究了多种宏观信息同时发布时,发布次序的影响及多项指标的共同作用机制。结果表明,对同类信息(具有类似信息含量的指标)而言,先发布的指标先对股市产生影响,并且其作用会更持久;集中发布时,各指标的边际影响比单独发布时大。对非同类信息而言,对股市跳跃的影响及作用时间与发布次序无关;边际影响较单独发布时增大,但变化幅度并不明显。本文的主要贡献在于揭示了中国股市价格跳跃的日内模式,分析了各种宏观信息对跳跃的不同影响。
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