国企的所有制及效率问题一直是社会关注的热点,而管理层收购曾是国企混合所有制改革的有效工具。如果能对过去管理层收购的绩效进行系统分析,其结果将为未来所有制改革提供有效参考。而在众多管理层收购中,双汇发展是为数不多的存在明显绩效改善的代表性案例。因此,本文选取了双汇发展的管理层收购案例,具体研究了私募股权的参与及其角色,管理层收购是否创造了价值,以及价值创造的来源与机制。具体而言,本文得出下列关键结论:首先,私募股权的参与有望解决管理层收购的诸多问题,使其成为国企混合所有制改革的有效工具。具体而言,私募股权起了三个重要作用:间接管理层收购的媒介,资金提供者及知识提供者。其次,本文通过事件研究法、财务分析及估值建模等三个方法,为管理层收购中的价值创造提供了论据。事实上,模型显示管理层收购为公司创造的价值高达其内在价值的40%。最后,价值创造的三大途径包括:公司治理的改善,关联交易的减少及创业活动的加强。从具体来源的比重看,代理成本假设及创业家精神假设的贡献相同。本文从管理层收购前后的经营细节及绩效变化,梳理了其价值创造的来源和具体机制。同时,本文提出应积极发挥私募股权在管理层收购中起到的作用,从而使其成为混合所有制改革的有效工具。