风险投资的本质是投资家面对不确定的项目收益和风险作出投资决策,因而基于不同的方法度量项目的收益和风险,将会得到不同的投资方案。经典的投资组合理论假设投资者是完全理性的,但实际上投资家的投资决策也会受到他的主观因素影响。投资家在进行投资决策之前会对项目的价值和风险进行分析、评估,最后选取符合其投资目标和心理偏好的投资策略。因此本文考虑风险项目未来收益的不确定性,从投资家的“失望厌恶”心理出发,基于国内外已有的风险投资理论研究成果,分别建立单阶段和多阶段的风险投资随机优化模型,以研究失望厌恶下的风险投资组合选择问题。具体的,本文的主要内容有:首先,本文采用Bayesian方法对风险项目的估计价值进行修正,基于Jia&Dyer(2001)的一般决策失望模型,建立失望厌恶的单阶段风险投资组合优化模型,并利用Monte Carlo方法随机模拟风险项目的未来价值,将模型近似为确定性优化问题。理论和模拟分析表明,基于项目价值的Bayes修正值选择的投资组合比基于项目价值的事前估计值选择的投资组合获得的期望效用高,且前者能够消除投资组合的事后实现效用值与事前估计效用值之间的预期间隔,降低风险投资家可能经历的事后失望程度。其次,从投资机构的角度出发,考虑风险项目与有价证券的混合投资。将风险项目看作单阶段投资,将有价证券看作多阶段投资,用矩匹配方法建立单阶段混合投资组合未来收益的情景生成模型,并构建基于失望厌恶的混合投资组合随机优化模型。通过一个实例描述模型的建立过程,结果分析表明,在相同的风险承受能力或失望厌恶水平下,包含风险项目的投资组合会使投资家获得更高的期望收益,而风险承受力越弱、失望厌恶水平越高,投资家获得的期望收益越少。最后,本文将单阶段混合投资组合模型进一步扩展到多阶段。假设证券投资组合的价格完全由当前的市场状态决定,项目的现金流仅仅由非市场状态决定,使用状态树描述非市场和市场在未来时刻的可能状态,结合风险项目的决策树构建不确定环境下考虑投资家失望厌恶的多阶段混合投资组合选择模型,同时使用该投资组合优化模型评估风险项目的价值。案例分析描述了使用逆优化方法求解风险项目价值的过程,并验证了失望厌恶水平对投资家投资决策的影响。