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金融市场发展的同时往往也伴随着金融危机的发生，近几十年来愈演愈烈的金融危机不仅给投资者带来重创，也让各国金融市场和世界经济频频遭受打击。因此，如何有效防范和化解尾部风险就成为了近年来金融风险管理的研究热点。而在行为金融学理论框架下，投资者情绪在资产定价中的作用越来越被重视，对投资者情绪的讨论也越来越深入细化，因此，探讨理性和非理性投资者情绪与股市尾部风险之间的相互影响，将为我们防范尾部风险提供帮助。
本文借鉴Baker和Wurgler(2006)、胡昌生和池阳春(2012)的思想构造了代表“高明的投资”的理性投资者情绪和代表“弱智的投资”的非理性投资者情绪，借鉴Kelly和Jiang(2014)的思想构造了月度的时变尾部风险指标，然后使用TVP-SV-VAR模型，首次研究了理性投资者情绪、非理性投资者情绪和尾部风险之间的时变关系，帮助我们更加深入地了解尾部风险的形成机制。研究结果表明，首先，理性和非理性投资者情绪对尾部风险的影响都是时变的，且二者都会促进尾部风险，这表明除了非理性投资者会加剧市场波动，理性投资者所代表的“高明的投资”也没有起到抑制股市波动的作用，反而加剧了股市尾部风险。其次，理性和非理性情绪在牛市中和熊市中对尾部风险的影响呈现出不对称性。具体而言，相较于熊市阶段，非理性投资者情绪在牛市阶段对尾部风险的影响更大，且影响更持续；而理性投资者情绪在牛市阶段对尾部风险的影响要小于在熊市中的影响，但理性投资者情绪的这一效应仅存在于2012年之前，2012年以后未观察到这一不对称性，但其对尾部风险的影响明显增大。
本文借鉴Baker和Wurgler(2006)、胡昌生和池阳春(2012)的思想构造了代表“高明的投资”的理性投资者情绪和代表“弱智的投资”的非理性投资者情绪，借鉴Kelly和Jiang(2014)的思想构造了月度的时变尾部风险指标，然后使用TVP-SV-VAR模型，首次研究了理性投资者情绪、非理性投资者情绪和尾部风险之间的时变关系，帮助我们更加深入地了解尾部风险的形成机制。研究结果表明，首先，理性和非理性投资者情绪对尾部风险的影响都是时变的，且二者都会促进尾部风险，这表明除了非理性投资者会加剧市场波动，理性投资者所代表的“高明的投资”也没有起到抑制股市波动的作用，反而加剧了股市尾部风险。其次，理性和非理性情绪在牛市中和熊市中对尾部风险的影响呈现出不对称性。具体而言，相较于熊市阶段，非理性投资者情绪在牛市阶段对尾部风险的影响更大，且影响更持续；而理性投资者情绪在牛市阶段对尾部风险的影响要小于在熊市中的影响，但理性投资者情绪的这一效应仅存在于2012年之前，2012年以后未观察到这一不对称性，但其对尾部风险的影响明显增大。