从全球证券市场看,运用积极投资方法以超过市场平均收益并不容易,因此指数化投资思想开始崭露头角。指数化投资思想建立在有效市场理论的基础上,认为在有效市场中,通过主动投资使得资产组合的受益高于市场指数收益率的努力是不可能取得成功的;不如通过跟踪市场指数的被动投资方式来获得市场的平均受益。在指数化投资思想的影响下,指数基金应运而生。在众多指数基金中,ETFs 凭借其独特的双重交易机制和灵活的交易方式克服了封闭式和开放式指数基金的不足,在国际资本市场取得了巨大的成功。 改革开放以来,我国的经济建设进入了良性的发展轨道,整个国民经济保持了较高的增长速度。从长期来看,中国证券市场的发展趋势也将会以上升行情为主导,以追踪指数为目标的指数化投资能充分分享股市的成长,获得良好收益。指数化投资可以提供多样化投资组合,风险小、收益相对稳定。指数基金是一种良好的储蓄替代型证券投资品种。另外,保险资金、社保基金以安全性为第一位、注重长期投资并追求当期有一定的现金流入,则通过指数化投资参与证券市场,可以促进保险资金、社保基金进入股市,扩大资本市场的资金渠道。 我国金融市场的发展,带来的不仅是投资品种的增加,而且还有投资方式和理念的改变。从 1999 年 3 只指数优化型基金“兴和”、“普丰”和“景福”的上市,再到 2002 年 10 月,上证 180 指数增强型基金的推出,标志着我国证券市场的投资方式由过去的“积极型投资”逐步向“被动型投资”转变,它是为探索新型投资方式而进行的一次有意义尝试,同时也将对投资者的投资理念产生较大的影响。特别是上证 180 指数增强型基金,它以新近编制的上证 180 指数作为其投资对象,采用跟踪复制指数的方式,以期获得上海证券交易市场的基准收益率,与此同时基金经理人通过对行业和上市公司深入研究和分析,根据股票市场的具体情况,对投资组合的股票仓位、行业及个股、2权重进行适当的调整,以最大限度保证投资人的利益。因此,上证180 指数增强型基金推出之后,其所使用的指数化投资方式再次引起了市场的极大关注。本文正是通过对指数化投资思想,及其在此思想指导下所产生的比较成功的基金产品-ETFs 的全方位的分析,试图为我国资本市场引入全新的被动投资的理念和 ETFs 从理论和现实上进行有益的探索。论文共分三个部分。第一部分首先分析了指数化投资思想的产生的原因和伦理依据。有效市场理论认为,在一个有效市场中,使资产组合的收益率高于市场指数收益率从而战胜市场的努力是不可能成功的,除非是运气。而且人们对“随机漫步理论”与“混沌理论”进行了深入的研究,得出了股市的不可预测性。正因为这样人们才会放弃专家经营的投资基金,选择一种被动的追随市场的方法。而且管理型基金具有较多的管理费用、较高的交易成本、较大的现金储备、较重的税务负担等劣势,结果也难以超过股市指数。 然后进一步探讨了指数化投资思想的内涵、优势和不足之处。指数化投资思想是以期望获得某一特定市场的基准回报为目的的投资思想。而指数化投资可以充分的分散投资组合,降低非系统性风险,成本效率和税收效率,降低基金经理人的风险,获得指数收益等优点。但是与此同时,指数化投资也存在诸如可能出现跟踪误差,使组合表现偏离指数过大;目标指数可能不适用;业绩趋于平均的“道德风险”;指数设计本身存在缺点等不足之处。第二部分对 ETFs 进行了分析。首先介绍了 ETFs 的产生和发展,及其在全球的发展状况。ETFs (Exchange Traded Fund-交易所交易基金)是指在交易所交易的开放式基金。它既可以在交易所上市交易,又可以申购赎回。每一 ETFs 的基金单位对应的是一揽子股票组合,这一组合中的股票种类与某一特定指数,如上证 50 指数,包涵的成份股票相同,每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致,ETFs交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值,即“单位基金资产净值”。将整个投资组合通过一个交易过程进行交易的思想起源于所谓3的组合交易或程序交易(portfolio trading or program trading)方法(Gastineau,2001)。ETFs 能使零售投资者(retail investors)通过一种简单的金融工具方便、快捷地参与一个市场或多个市场的投资,也使机构方便的进行一揽子交易。第一只 ETFs 是由加拿大多伦多证券交易所(TSE)于 1990 年推出的“多伦多指数参与单位”(Toronto IndexParticipation Units , TIPS),并获得巨大成功。ETFs 在美国取得了迅速的发展,而且在全球范围内进一步发展壮大。从 1999 年开始,ETFs 迅速增长,ETFs 的种类也从起初的跟踪个别指数的基金发展为跟踪各种指数的门类齐全的基金系列。全球 ETFs 所跟踪的指数范围也非常广泛,覆盖了各种行业、各种板块、不同规模和不同区域。美国在全球 ETFs 的发展中占据着显著的领先地位。然后对 ETFs 的运作机制进行了研究。ETFs 的包括参与主体,发售和赎回,二级市场交易,复制指数,存续期间,股利及投票权问题等基本要素。ETFs 为投资者同时提供了两种不同的交易方式,类似于传统的封闭式和开放式基金的交易方式?