丧失流动性的成本是相当高的。对于国家，金融体系或者经济发展可能遭受重大创伤，也许三年五年都不能恢复。对于投资者，轻则变现困难，重则损失钱财。因此分析股票市场的流动性非常重要。它对于中央银行出台金融政策、监管机构把握市场运行质量、机构投资者把握买卖时机都具有非常重要的意义。 流动性的概念由来已久，它涉及三维：时间、数量和成本。时间为交易完成时间，数量为交易数量，成本为交易成本。虽然国外分析流动性的文章较多，但是结合三维全面地分析流动性水平几乎没有。而这几个方面是相互影响的，相互制约的。给定较大的交易量，交易时间越短，交易成本越高；交易成本越小，越要放慢交易步伐，从而交易时间越长。因此单独分析交易时间或者交易成本、交易量，常常会得到不同的结论。因此本文认为，度量流动性时，必须将交易量、交易时间和交易成本三个方面全盘考虑，否则可能会得到错误的结论。 同时本文认为现有流动性的定义存在缺陷。在计算交易成本时，不应该以市场价格变化作为基准。这样会将许多并非交易对市场造成的影响比如因交易方向导致的市场价格变动考虑在内，低估市场流动性；并且本文认为流动性应该按照主动性买入和卖出两个方向分开，分成买入流动性和卖出流动性。两者不应该混为一谈。 本文提出了新的流动性定义，并据此专门考察了交易量、交易期间和交易成本三者相关度量指标的选取以及三者关系。本文将交易量分成主动性买入交易量、主动性卖出交易量；交易成本分为买入交易成本、卖出交易成本；交易时间分为买入交易时间、卖出交易时间。这样在固定交易量的情况下，分别分析主动性买入和主动性卖出的交易成本与交易期间的关系，通过这种方式综合交易量、交易期间和交易成本三方面估计买入和卖出市场的流动性。 本文提出建立ACD-GARCH模型分析主动性买入和主动性卖出的交易成本与交易期间的关系。ACD模型主要用来描述交易量期间，GARCH模型主要用来描述交易成本。交易量期间x_i满足ACD模型，受已往的交易量期间和交易成本的影响；交易成本c_i满足GARCH模型，也具有条件自回归特征，它不仅仅受已往交易量期间和交易成本的影响，而且受当期交易量期间的影响。GARCH模型隐含着：给定历 博士论文：基于儿卜加耽H模型的股票流动性分析 史交易量期间和与交易成本，预期交易量期间工与预期交易成本C；之间的相互关 系。这样在假定交易固定数量股票的前提下，可将相应的交易量期间和交易成本 联系起来，分析两者之间的变动关系，确定市场真实的流动性水平。 本文所建立的ACD－GARCH模型，可得到如下两等式： 止《c门c。I．厂。，）＝汉；＋／、1且《x。Ic：1。x。＿l）十Y．、—— 一tH］＼、19一卜IJ 一 一i’止21一＼””J—卜1）“”卜卜’几ZZ，I． h！X，C。。X：，） ／a／《c。Dc：。x。，】＝口：＋／，；b《x。Ic。1、x：．．l）＋r。—— t！XICI－X，1 其中2E（X直“ 一；回X；一；）二m；＋＋且；X；1－＋；；W一且十＋；小．一；十pIC一；】 通过参数x。；，x。。可以衡量预期交易成本与预期交易量期间之间变动关系； 通过参数l；1，x。。衡量预期交易成本变动的是否稳定。与现有的流动性度量方法 相比较，这些参数不仅稳定，而且综合考虑了交易量、交易成本和交易时间三方 面的因素，因此是比较全面的流动性度量方法。 在固定交易量的情况下，使用ACD－GARCH模型，分别分析主动性买人和主动 性卖出的交易成本与交易量期间，通过参数x。；，x刀，x；；，xx之间的比较， 还可比较主动性买人和主动性卖出流动性水平。 从2001年7月开始，国内证券市场交易量萎缩、交易价格整体下跌。这是卖 出流动性不好的表现。本文选取2001年7月18日到2002年1月25日的深发展 （000001）的行情数据，固定主动性买入和主动性卖出交易数量为250手，分别 计算相应的交易成本和交易量期间，结合本文提出的模型，进行了实证分析。 实证分析的结果显示： 1、对于主动性买人交易，当交易数量为250手时，每增加单位时间，可以降 低交易成本约0．205442的单位；对于卖出交易，当交易数量为250手时，每增加 单位时间，只能降低交易成本约0．085259的单位。这说明卖出市场流动性较差， 买入市场流动性较好，这也与2001年7月 18日到2002年二月25日的深发展门00001） 的市场走势相吻合。这说明对于买入交易进一步降低交易时间，可以?