投资决策对企业的持续运营具有重要影响,有效投资既是微观企业现金流增加、价值增长和维续发展的主要动因,也是国民财富增长和社会福利改进的基石。在完美的资本市场中,投资效率取决于投入资产的盈利能力,企业按照边际成本等于边际收益的最优投资水平投资。然而现实中并不满足完美资本市场的假设条件,导致实际投资偏离最优投资规模,产生非效率投资,表现为投资过度和投资不足。上述非效率投资问题不仅阻碍了微观企业的发展,也成为中国经济结构失衡、产能过剩和部分企业杠杆率高的重要根源。因此,如何提高投资效率成为理论界和实务界关注的重心。深入企业内部不难发现,人与制度对企业投资决策产生了重大影响,能力强的人能够合理有效的利用企业资源,优化投资决策,提升投资效率,但也有动机和机会构建自己的“经理人帝国”,攫取个人的权力、声誉、薪酬等私人收益,拉低投资效率。而良好的制度不仅自身有提升投资效率的功能,还可以促进人更好的发挥积极作用的一面,抑制人不好的一面,从而进一步的提升企业投资效率。基于此,本文以我国沪深两市A股上市公司为研究样本,聚焦于企业内部人与制度这两个方面,从信息不对称与代理问题两条路径出发,探讨管理层能力与内部控制对投资效率的影响。研究发现:(1)虽然我国上市公司中投资过度相比投资不足的公司数量较少,但投资过度的程度比投资不足的程度更加严重,另外我国上市公司非效率投资主要源于代理问题。(2)管理层能力有助于通过缓解信息不对称来抑制投资不足:管理层能力也会导致代理问题突出而加剧投资过度。(3)内部控制可以有效的抑制投资过度和投资不足,从而提升企业投资效率。(4)高质量的内部控制可以减弱管理层能力与投资过度的正相关关系,提升管理层能力对投资不足的抑制作用。(5)进一步研究发现,国有企业投资者缺位,委托代理问题突出,管理层具有较强的行政化特征,非效率投资更多的表现为投资过度,管理层能力与投资过度之间显著正相关,且内部控制有显著的抑制作用;民营企业中,管理层能力与投资过度正相关、与投资不足负相关,但内部控制只在投资不足组发挥作用。在管理层权力集中的企业中,管理层能力导致企业投资过度,但权力集中会阻碍内部控制抑制作用的发挥。而在管理层权力非集中的企业,内部控制能够发挥良好的作用,抑制或促进管理层能力与投资过度的正相关关系和投资不足的负相关关系。本文可能的创新之处和贡献在于:研究视角上,同时从委托代理问题和信息不对称角度研究管理层能力与投资效率的关系,与以往多数文献从信息不对称路径探讨两者关系相比,扩展了管理层能力与投资效率的研究视角。研究思路上,尝试构建一个综合的研究框架,将信息不对称、委托代理和管理层因素同时纳入研究框架内,并将内部控制做为一个治理机制也纳入框架中来,对投资效率的影响因素进行分辨与解释。另外本文在丰富管理层能力、内部控制与投资效率相关文献的同时,也对提高上市公司的投资效率、优化企业管理层聘用决策和验证我国《企业内部控制基本规范》的实施意义有一定的借鉴价值。