作为最大化博彩或投资的预期长期收益的一种方法,Kelly准则(或长期预期收益最大化准则)及其公式受到众多博彩者或投资者的广泛关注,但是在股票投资的仓位管理和组合选择问题研究的金融文献中却对Kelly准则及其公式没有给予充分的分析与探讨,针对中国股票市场的相关研究尤其欠缺。针对这一不足,本文首先分别采用数字特征分析方法和概率分布分析方法系统地对Kelly准则下单项风险资产的最优仓位估计和多项风险资产的组合选择进行理论模型分析,然后采用多种统计分析方法考察了我国A股市场部分指数收益率是否满足模型假设条件,之后将这些指数当作风险资产对Kelly仓位估计和Kelly组合选择进行了经验分析,并比较了几种Kelly仓位管理策略和Kelly组合构建策略的经验结果,在此基础上,本文分别提出了买卖信号增强的波动率调整的动态仓位管理策略和经动态调整的有约束条件下最优化的组合构建策略。关于模型假设条件的经验检验结果表明:(1)我国A股市场主要指数收益率不服从正态分布,基本上都出现有偏和尖峰的特征;(2)这些指数收益率序列存在一定的自相关关系;(3)这些指数收益波动率全部存在显著的序列相关关系,这种关系表现为正向相关性。关于Kelly仓位估计及其仓位管理策略的经验结果表明:(1)中国A股市场中存在实现资产长期增长率最大化的最优仓位,进行仓位管理是有利可图的;(2)仓位管理的额外回报源于其高杠杆;(3)简单动态仓位管理策略无法达到最优仓位,会造成资产的重大损失;(4)经波动率调整的动态仓位管理策略能够显著提高资产增长,但不能完全战胜买入持有策略;(5)买卖信号增强的波动率调整的动态仓位管理策略能够完胜买入持有策略,尤其是对偏重于大市值的指数效果更佳。关于Kelly组合选择及其组合构建策略的经验结果表明:(1)全局Kelly组合策略在中国A股市场中可以提高投资者的资产长期增长率,据之进行组合管理是有利可图的;(2)全局Kelly组合策略的额外回报源于其对杠杆和卖空手段的使用;(3)常用的四种局部Kelly组合构建方法或多或少地存在一定的问题,投资者应用时应该小心注意;(4)带有约束条件的最优化方法是无杠杆和卖空限制条件下局部Kelly组合构建的合适方法,它能够显著提高资产的预期长期增长;(5)经动态调整的有约束条件下最优化方法是构建局部Kelly组合的最佳方法,尤其是用于随市场波动特征变化而进行动态调整时其效果更佳。本文的内容包括:第1章是文章的绪论,主要有研究背景及意义、研究目的与内容、研究思路与框架、研究方法、创新与不足。第2章是文章的相关文献综述。第3章是模型分析,在长期收益最大化目标下,分别采用数字特征分析方法和概率分布分析方法系统地对收益率服从离散分布情形下和收益率服从连续分布情形下单项风险资产的最优仓位估计和多项风险资产的组合选择进行理论模型分析。第4章模型假设条件的经验检验。第5章是单项资产情形下最优仓位及其管理策略的经验检验。第6章是多项资产情形下Kelly组合及其构建策略的经验检验。第7章是文章的结论与讨论。本文的学术贡献在于:(1)在理论模型分析方面,分别采用数字特征分析方法和概率分布分析方法系统地考察了长期收益最大化目标下单项风险资产的最优仓位和多项风险资产的最优投资比例确定问题;(2)在经验分析方面,首次尝试采用我国A股市场部分指数对Kelly准则下最优仓位和最优组合进行了回测与检验,并比较了多种Kelly仓位管理策略和Kelly组合构建策略的经验结果,为深入研究提供了学术参考;(3)针对Kelly仓位管理和Kelly组合构建因股价波动率存在序列相关性而导致其效果不佳的问题,分别提出了买卖信号增强的波动率调整的动态仓位管理策略和经动态调整的有约束条件下最优化构建策略,经验分析结果显示,这两种策略分别显著优于常用的几种Kelly仓位管理策略和Kelly组合构建策略。本文的不足有:(1)在理论模型分析方面没有考察符合股价实际波动的更复杂随机微分方程;(2)在经验分析方面没有考虑交易成本;(3)在经验分析中只对部分指数进行了经验分析,没有考虑个股组合;等等。