【摘 要】
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人民币汇率中间价作为金融市场中重要的经济变量,其市场化改革问题一直是国内外社会关注的热点。经过2005年7·21汇改、2012年4·21汇改和2015年8·11汇改的努力,形成参考“收盘汇率+一篮子货币+逆周期因子”的现行机制。提升人民币汇率中间价的市场化程度对于整体外汇市场水平的提高具有不可忽视的影响。因此,对人民币汇率中间价市场化程度的客观判断,为推进人民币汇率市场化改革,完善外汇市场具有着重
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人民币汇率中间价作为金融市场中重要的经济变量,其市场化改革问题一直是国内外社会关注的热点。经过2005年7·21汇改、2012年4·21汇改和2015年8·11汇改的努力,形成参考“收盘汇率+一篮子货币+逆周期因子”的现行机制。提升人民币汇率中间价的市场化程度对于整体外汇市场水平的提高具有不可忽视的影响。因此,对人民币汇率中间价市场化程度的客观判断,为推进人民币汇率市场化改革,完善外汇市场具有着重要意义。本文首先从波动的角度出发,根据有效市场理论,运用GARCH族模型对人民币汇率中间价的波动特征进行测度;其次,从价格的角度出发,根据分形市场理论,运用Husrt指数和Mann-Kendall方法对人民币汇率中间价的序列特征进行测度;最后,从影响因子的角度出发,运用GARCH-MIDAS模型对影响人民币汇率中间价的因子进行敏感度检验。实证结果发现:（1）GARCH模型的ARCH系数与GARCH系数之和逐渐缩小,长期Hurst指数的指数值与参照值0.5的距离逐渐缩小,说明从长期来看人民币汇率中间价的市场化程度逐渐提升,且2012年4·21汇改的提升幅度显著大于2015年8·11汇改的提升幅度;（2）TGARCH模型的结果显示人民币汇率中间价的波动呈现出具有时变特征的非对称性。时变Husrt指数和Mann-Kendall方法的结果显示,从短期来看汇改并未显著提升人民币汇率中间价的市场化程度,2012年4·21汇改后短期市场化程度上升趋势并不明显,而2015年8·11汇改后短期市场化程度甚至出现显著的下降趋势;（3）GARCH-MIDAS模型的结果显示,经典的汇率决定理论并不能对中间价的波动进行全面解释,中间价的波动受到政策不确定性的溢出效应更为明显。据此,本文为进一步增强人民币汇率中间价的市场化程度提出相应的政策建议。本文创新之处为:（1）研究视角创新。本文同时基于波动角度、价格角度和影响因子角度对人民币汇率中间价的市场化程度进行综合分析,为提高中间价市场化程度的相关政策建议提供更加全面的实证结果支撑。（2）研究方法创新。本文在人民币汇率中间价的研究中引入趋势变化的非参数方法Mann-Kendall方法和波动分解的GARCH-MIDAS模型。（3）研究时间区间创新。已有研究常以单次汇改成效作为研究对象,而本文选取的样本区间横跨2005年8月至2020年11月,综合地评价历次人民币汇率市场化改革成效。
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