我国*ST公司迅速扭亏的影响因素分析

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自1998年3月16日,中国证监会发布《关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知》,我国证券市场上就出现了一个特殊的ST群体。2001年,证监会发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》,连续三年亏损的上市公司将面临退市的压力。至此,我国股票市场的退出制度正式出台。2003年4月4日,沪深两交易所发布《关于对存在股票终止上市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知》,建立了“退市风险警示”(*ST)特别处理制度,对可能存在终止上市风险的上市公司股票交易,实行“退市风险警示”的特殊处理。以达到从制度上保证投资者能够即时了解上市公司股票可能出现的退市风险,促进我国证券市场稳定发展的目的,《通知》自2003年5月8日起正式执行。1998年至2011年底,我国共有668家公司因连续两年亏损以及其他异常状况而被实施财务异常特别处理ST,或者退市风险警示*ST。其中有51家上市公司因经营状况持续恶化,最终因继续亏损而被勒令退市。由于,至2003年以来,我国的退市制度以及退市风险警示制度均未发生大的改变,综合考虑回归模型中样本组选取比例问题,本文选取了2003年5月8日至2005年12月31日期间,因为连续两年亏损,股票交易被实施退市风警示的上市公司作为样本。借鉴历史数据,对相关问题进行了实证研究。从公司第一年亏损开始,以四年半为一整个观测期,对这些*ST公司能否在较短的时间内迅速扭亏进行了因素分析。经过筛选,确定的样本总数为129个,其中,扭亏组样本106个,退市组样本23个。本文共考察了五个指标:宏观形势、公司规模、股权性质、非经常性损益和操纵性应计利润。本文运用logistic回归方法,结合描述性统计分析,对各个指标是否为*ST公司迅速扭亏的重要影响因素进行了判断。本文共4章,分别为:第1章,为引言部分,包括研究背景和问题的提出,本文的研究目的以及文章的贡献和不足之处。第2章,首先对我国整个ST制度和退市制度的发展历程做了一个简单的介绍;然后回顾了国内外学者对*ST公司通常运用哪些手段实现迅速扭亏,从而避免退市问题的相关研究。第3章,在代表宏观形势的牛熊市指标和代表公司规模的资产规模指标的基础上,对前人提到的几个主要指标逐个进行分析,同时进行描述性统计分析和logistic模型回归分析,在确定相关变量回归结果不显著时将其剔除出模型,回归结果显著的则将其纳入整体回归模型。以这样的方式最终选出最适用的回归模型和最能影响*ST公司如何迅速扭亏避免退市的指标变量。第4章,本文结论部分。对前文进行总结,指出实证结果的现实意义,并提出进一步研究的展望。本文研究结论:ST制度作为我国特有的一项制度,使*ST公司成为了我国一个特殊的群体。亏损公司为了扭亏,避免退市,通常都会采取哪些手段,而哪些手段和特质对*ST公司能否实现扭亏具有切实有效的影响,是本文研究的重点。由于我国的退市制度以及退市风险警示制度至2003年以来均未发生过大的变化,且在未来将继续维持,所以,本文利用历史样本得出的相关问题的结论,对目前的实际情况依然有着很强的借鉴意义,得出的结论是适用于当前情形的,07年之后的部分研究结果也间接的支持了这个观点。本文共考察了五个因素指标,并得出了以下结论:1、从实证结论来看宏观形势和公司规模指标对*ST公司能否迅速扭亏,并没有实质性的影响。当公司自身财务状况出现问题时,处于牛市还是熊市、资产规模的大小都不是决定*ST公司能否迅速扭亏的主要因素。2、其中,股权性质作为本文研究的五个指标之一,被证实对*ST公司能否迅速扭亏是有显著影响的,是决定公司能否扭亏的一个重要特质。无论是描述性分析还是回归分析的结果都显示出,国有控股的*ST公司相比于非国有控股的*ST公司更容易实现迅速扭亏,从而避免暂停上市甚至退市的结局。李文娟(2008)、蒋薇(2009)等的研究支持了这个结论。这也说明本文选用的历史数据得出的结论确实适用于当前社会。造成这一结果的可能原因是:一是国有控股的*ST公司能够获得更多的政府扶持、政策优惠,在政府补贴等项目上会有更大优势;二是更容易吸引优质资产的注入,资产重组时有国有背景的公司也会更容易成功;三是国有公司通常会有更好的长期融资渠道,有利于通过长期信用度过暂时的财务危机;四是通常国有控股公司拥有更多的关联方,在需要的时候可以有更多的关联交易。这些都是造成股权性质对*ST公司在短时间内迅速扭亏有重要影响的原因。而且,对于扭亏公司来说,扭亏当年的股权性质更具有决定性的意义。3、非经常性损益项目是本文研究指标中最能解释*ST公司如何实现迅速扭亏的指标,且对公司迅速扭亏有着显著的正面影响。表明在我国*ST公司为了实现迅速扭亏的目的,大多数都采用了以非经常性损益来调节净利润的手段。其对*ST公司能否在短时间内迅速扭亏有着显著性的正向影响。这点与蒋义宏等(2003),徐晓伟等(2003)等的研究结论是一致的。而且与史玉光(2008)利用2007、2008两年数据得出的研究结论相同的是,各公司在利用非经常性损益调节净利润的过程中,存在着明显的“先亏后盈”的模式。即通常公司会在亏损年利用非经常性损益调低公司净利,再在扭亏年利用其大幅调增净利润,以实现扭亏为盈的目的。这也说明了,由于我国退市制度未发生大的改变,所以数据得出的结论基本相同,即本文选择的样本对研究相关问题是适用的。4、与一些外文文献得出的结论有所不同的是,在本文的研究中发现操纵性应计利润并不是我国亏损公司普遍采取的一种调节净利润进行盈余管理的主要手段。这与陆建桥(1999)运用扩展的Jones横截面模型回归分析时得出的结论和Peng Cheng等(2010)的研究结论是一致的,他们在研究中发现,我国的*ST公司不存在明显的利用操纵性应计利润项目调节盈余的现象。这可能是因为一方面这些*ST公司大多选择了其它更为有效的手段来实现扭亏,避免退市;另一方面我国对*ST公司实行了严格的审计监管制度,使得*ST公司无法大量的使用操纵性应计利润来进行盈余管理,而且这些公司的财务状况也不容许他们在会计上有太大的操作空间。这些原因共同导致了我国的亏损公司不同于外国的一些亏损公司,没有以操纵性应计利润作为他们调节盈余的主要手段。本文的主要贡献在于:1、本文主要研究的是股权性质、非经常性损益、操纵性应计利润对*ST公司迅速扭亏、保壳成功是否具有显著性的影响,并同时判断了宏观形势和公司规模两个指标变量的影响作用。目前的文献中,大多是从某一单一因素对公司扭亏的贡献做出研究,很少有对几个变量同时进行研究的。这就难免忽略各变量共同作用下的影响。因为我们知道,*ST公司为了摘星摘帽,保住上市资格,通常都不会只使用一种方法,而是会多管齐下。这样,同时研究几种手段结合起来所产生的共同作用就显得尤为重要。2、国内对*ST公司如何扭亏的研究大多局限于定性的描述性分析,定量分析基本上仅局限于资产重组及操纵性应计利润这两个方面。国外的研究方法虽然比较完善,但是如前文所说,由于*ST制度是国内所特有的,所以也极少有国外的学者专门对此问题进行研究,更没有文章提及被实施退市警示的*ST公司究竟是如何在最后关头保位成功的。本文结合定性和定量两种方法对各指标进行了因素分析,这正是本文的贡献之处。未来研究的展望:1、更新样本。当初笔者选择样本时主要是考虑到制度的一致性和样本的比例问题,最终选定了样本期间。在以后的研究中可以考虑延长样本期,更新样本继续进行研究。2、非经常性损益项目的进一步研究。*ST公司利用非经常性损益项目调节盈余以达到扭亏为盈的目的,被证实了。对非经常性损益项目的进一步研究可以深入研究非经常性损益具体项目的影响,即债务重组、政府补贴等项目的具体影响。3、股权性质具体是如何影响*ST公司扭亏的?笔者认为可以尝试以几个公司为案例,进行深入挖掘,包括股权性质对其他项目的影响等。4、关于资产重组的研究。资产重组是本文没有纳入研究的一个指标,原因是资产重组的影响通常并不是即时的,资产重组的影响可能不会在当年表现出来,而在之后的时间里才能产生影响。而且对大多数*ST公司来说不会只在某一年进行资产重组,通常会在开始亏损时甚至亏损的前一年就开始在几个年份里面同时发生重组行为,且每年重组行为不只发生一次,而且通常同时运用不同的重组方式。所以,在本文的研究中很难找到合适的方法将该指标纳入模型中进行分析,最终不得不放弃考虑该指标。而资产重组对*ST公司扭亏的重要性是不言而喻的,所以,将会成为后续研究中的重点。
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