【摘 要】
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随着市场竞争的日益激烈,企业对技术创新的需求越来越迫切,而R＆D投资是决定企业创新能力的关键。自Fazarri（1988）提出融资约束的概念以来,国内外的学者通过相关的实证分析,大多数认为企业的R＆D投资强度受到融资约束的抑制,并在此基础上通过引入其他因素纳入R＆D与融资约束的框架中,以期能够找到缓解R＆D融资约束抑制效应的有效途径。但在此过程中,较少有学者将分析师度这一因素引入到对R＆D融资约束
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随着市场竞争的日益激烈,企业对技术创新的需求越来越迫切,而R＆D投资是决定企业创新能力的关键。自Fazarri（1988）提出融资约束的概念以来,国内外的学者通过相关的实证分析,大多数认为企业的R＆D投资强度受到融资约束的抑制,并在此基础上通过引入其他因素纳入R＆D与融资约束的框架中,以期能够找到缓解R＆D融资约束抑制效应的有效途径。但在此过程中,较少有学者将分析师度这一因素引入到对R＆D融资约束问题的探讨中。笔者认为,R＆D投资的融资约束问题产生的根源在于信息的不对称。分析师作为资本市场上的信息中介,一方面,分析师能够利用其专业优势,对企业公开披露的信息深入分析解读,起到信息监管的作用;另一方面,分析师能够有效甄别企业的自愿性披露信息的质量,提高投资者对于自愿性披露信息的信任度;同时还可以借助其与管理者沟通获得的内幕信息优势,为资本市场注入更多的增量信息。基于此,本文旨在探究能否通过分析师关注度的提高,降低R＆D项目的信息不对称程度,进而起到缓解R＆D项目面临的融资约束问题的作用。本文在对分析师关注度、融资约束和R＆D投资相关文献梳理的基础上,基于信息不对称理论、委托代理理论、融资优序理论和有效市场理论四个理论,结合R＆D投资的特点,对R＆D投资存在的融资约束问题以及分析师所发挥的作用进行深入的分析探讨,由此提出三个假设。利用基于SYS-GMM的欧拉方程模型和构建融资约束综合指标两种方式分别对上述的三个假设进行探究。实证结果表明:（1）我国R＆D投资存在融资约束抑制效应,即融资约束会削弱企业的研发投资强度。（2）分析师关注度的提高能够促进企业加大R＆D投资,即在我国分析师的“解读机制”起主导作用。（3）分析师关注度的提高能够缓解R＆D投资的融资约束抑制效应。为了进一步解决分析师的自选性问题,在后续的稳健性检验中,引入净分析师关注度变量做进一步探究。根据前文的理论分析以及实证研究的结论,本文从证监部门、企业、分析师、政府四个角度提出了缓解R＆D投资的融资约束问题的政策建议,并指出研究存在的局限性,以及提出后续研究的展望。
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