作为近年来金融危机的首要直接动因,流动性不足导致的流动性风险很大程度上影响了金融系统的稳定性和安全性。流动性问题越来越受到国内外学者的关注,尤其是流动性风险与资产收益率的关系已成为一个金融热点问题。本文摒弃了多数研究中将资产收益率与流动性的方差、协方差设为常量的假设,研究讨论了上海股票市场超额收益率和流动性风险之间的动态关系。根据Gibson和Mougeot(2004)的理论框架,本文对上海证券综合指数的超额收益率和市场流动性溢价建立了二元均值GARCH(1,1)-BEKK模型,并以此来检验上海股票市场是否存在系统流动性风险溢价。本文的样本使用上海证券综合指数从1999年1月到2013年12月的周度收益率和流动性数据,期间我国的股市经历了多轮暴涨暴跌行情,故本文除了对整个样本期进行实证分析,还从中分割出三个分别代表牛市、熊市和横盘阶段的子样本进行分析。从实证检验结果可得,无论在整个样本期还是在三个子样本期,上海股票市场都存在正的市场风险溢价。但系统流动性风险溢价并不总是显著的,它会根据不同样本期的选择而变化,不具有稳定性。系统流动性以及市场超额收益率的异方差效应和波动的相关关系的存在也不具有稳定性。因此,上海股市的股票价格中只包含了市场风险溢价,并不包含流动性风险溢价。在与国外学者Gibson和Mougeot的实证结果比较分析后发现,美国股票市场系统流动性风险溢价总是显著为负的,意味着美国股票价格中是包括了流动性风险溢价的。相比之下,美国股票市场比上海股票市场的实证结果更加符合流动性理论、市场更加成熟。