随着改革开放的深入发展，近十年来，中国外汇储备以10％的年均增长率快速积累。2006年2月，中国超过日本成为世界上拥有外汇储备最多的国家。中国的外汇储备具有几个鲜明的特点：经营管理以安全性和流动性为首要目标，其资产结构中，低风险、低收益、高流动性的国债和机构债占到90％左右；过分依赖美元，美元及美元资产在中国外汇储备中占比高达三分之二；中国外汇储备中很重要一部分是靠外贸顺差积累起来的；近两年，中国外汇储备积极投资海外，尤其是股权投资金额及占比都有显著的增长。这几个特点，恰恰显露出中国外汇储备管理体制的缺陷和漏洞。近两三年，一系列举措表明中国政府完善外汇储备管理体制、实现外汇储备保值增值的努力和决心。　　 但问题随着国际经济环境的复杂、恶化，变得举步维艰。2007年8月，美国爆发次贷危机。2008年9月，美次贷危机升级为全球金融危机。而后，金融危机向实体经济危机演变。危机给中国两万多亿美元的外汇储备带来巨大的缩水风险。　　 首先，美元长期看空给中国外汇储备带来缩水风险。奥巴马政府施行的赤字财政政策和美联储的过度扩张的货币政策，意味着财政赤字货币化的开始，增加了通胀预期和压力，令美元贬值风险骤然加剧。美国开动印钞机，对诸如中国等拥有美元外汇储备的国家资产影响很大，可能导致中国在美国的投资损失两三成。　　 其次，随着金融危机的蔓延，全球主要股市股指一路下跌，市值大幅缩水。同时，海外金融机构相继告危，甚至华尔街曾经风光无限的五大独立投行都消失殆尽。这些变动使得中国外汇储备在海外的投资亏损严重。比如，中国投资公司对黑石集团的投资在短短一年里就缩水80％，损失24亿美元。这不过是冰山一角。据悉，持有2万多亿美元外汇储备的国家外汇管理局的投资同样损失惨重。未来这些投资的风险有多大，取决于全球经济复苏进程，尽管当前全球经济显露出复苏的端倪，但可以肯定，复苏的前路将是缓慢而曲折的。　　 最后，全球金融危机造成中国国内生产萎缩，进口跌幅高于出口，无益于控制外汇储备规模。我国外汇储备中很大一部分是贸易顺差造成的，控制外汇储备的进一步大量增加的一个重要途径就是增加进口。数据显示，2009年前四个月，我国出口同比下降20.8％，同期进口下降高达28.7％。这种因生产缩小而造成的外汇储备规模增加对中国而言无疑是双重噩耗。　　 针对上述风险，理论界众说纷纭，疏解之策不绝于耳。争论较大的四个提议是“外储内用”、“海外抄底”、“增持美国国债”和“藏汇于民”。应当说，这四个提议，具备理论基础，问题的关键在于它们是否适合在当前这个特殊的阶段实施，采用怎样的方式实施？比如对待美国国债的态度，可谓牵一发而动全身，处理不好，可能给巨额外汇储备造成更大的损失。再如，“藏汇于民”在日本、德国等国都有成功的经验，理论上也极具实施的意义，但是在中国长久以来集中管理外汇储备的背景下，推行外汇储备民间化的时机显然尚不成熟。又如，呼声很高的“海外抄底”提议，虽然眼前充满机会，但无论是从中国企业自身的素质而言，还是从全球经济环境而言，“抄底”行为的操作难度非常大，不确定因素相当多。在对这些观点的分析探讨过程中，我们可以更加清晰地看到中国外汇储备的“神经系统”，明了在全球金融危机的背景下，孰可为，孰不可为。　　 本文试图回答“此时中国外汇储备应该买什么”的问题，探讨如何投资才能将风险降至最低，就此提出六条运用渠道：其一，趁股价被低估迅速回收国有企业在海外的股权。此举既可以稳定在海外上市的国有企业的股价，恢复市场信心，又加强了中国对国有企业的控制力，并且这种投资比盲目投资海外公司更安全高效；其二，借国际大宗商品价格处于低位之机，谨慎购买战略物资。这有助于解决我国在改革开放走向纵深的过程中所遇到的战略物资供求矛盾。当然，这一举措存在资产缩水的风险和储备设备不足的问题，有符在制度、体系和立法等方面进一步予以完善；其三，稳步增持美国国债。尽管美国围债价值面临缩水风险，但就购买金融产品而言，美国围债仍为尚佳选择，故可稳步增持。在增量部分中，应以短期债券为主；其四，理性保持适量黄金储备。在全球金融危机这种外部风险中，黄金被视为规避美元汇率风险的有效途径，其稳定性在1997年的亚洲金融危机中被证实。我国黄金储备在外汇储备中的占比约为1.9％，远低于10％的理论水平，增加黄金储备是合理可行之道。当然，在目前情况下，如果抛售美元资产买入黄金，将给外汇储备带来极大的缩水风险；其五，加强外汇投资的市场化进程，规范投资程序，完善立法。中投公司和外管局下属的投资公司在资产管理模式、投资方向选择和信息披露制度建设等方面存在不少问题，由此导致亏损，解决好这些问题，才能保证我国外汇投资公司业务的顺利开展；其六、用外汇储备买到人民币的国际储备货币发行权，并支撑其在国际储备货币中的地位，无疑是中国外汇储备最有效、最具长远战略的使用方式。　　 最后，文章指出一切外汇储备投资运用的原点和基础，即保持充足的外汇准备金，应对各种突发事件。并且在目前情况下，不要将外汇储备通过财政支出用于任何非生产性的花费。