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国债期货具有独特的运行机制，一揽子现券的交割方式蕴含着套利机会。一揽子可交割券中，对期货空方最有利的债券称为最便宜可交割券(CTD)。最便宜可交割券决定了国债期货的理论定价，也决定了国债期货的最大基差套利可能。本文通过对转换因子、可交割券内在机理的逐层分析，推论最便宜可交割券应大概率为低票息、长久期的可交割券，最大基差套利机会也应存在于此类债券中。随后将TF1209仿真交易全部可交割券作为样本回测基差套利机会，检验推论的同时构造了可应用于实战的无风险基差套利策略，对投资者、监管者均有贡献。