股票市场异常波动时有发生,比如受2020年初COVID-19疫情冲击,全球股票市场尤其是欧美国家股票市场陷入异常波动中。而作为一种高级风险管理工具,股指期货具有套期保值、规避风险等功能,却又在多次股票市场异常波动中被限制交易,其在股票市场异常波动时能否有效发挥套期保值功能值得我们关注和研究。文章首先介绍了历史上不同股票市场的主要异常性波动,发现我国股市异常波动常与我国经济基本面不同步,异常波动较为频繁,存在“牛短熊长”的特点,而且由于全球性的影响,各国股票市场的异常波动存在一定的联动性,在历次异常波动中几乎都能看到股指期货的身影,2015年上半年股指期货的交易极为异常。其次选取不同套期保值模型,以2010年4月16日至2019年12月31日的沪深300股指期现货日收益数据为样本,结合不同模型对沪深300股指期货的四种合约进行套期保值有效性分析,结果发现DCC-GARCH模型套期保值效果最优,近月合约套期保值效果较好,为下文模型选取提供依据。接着文章基于前文实证结果,以2015年沪深300股指期现货价格的1min数据为研究样本,利用DCC-GARCH模型进一步分析股票市场异常波动时的套期保值有效性。结果发现:在2015年股票市场异常波动时,股指期货进行套期保值并没有减少持有股票指数现货的风险,利用股指期货进行套期保值是失效的,这种失效性在股票市场暴跌时尤为明显。中金所实施的股指期货限制性措施虽然在一定程度上有助于稳定期现货市场的套期保值比率,但却进一步影响了沪深300股指期货进行套期保值的有效性。主要原因可能是:异常波动时股指期现货之间的相关性降低,股票指数与期货之间的波动率不同步,股指期货无法及时的对股票市场预期进行反映和传导,从而影响了股指期货进行套期保值来规避风险的有效性。限制性措施出台后,股指期货的交易在保证金、交易量以及手续费等方面受到较大的限制,无法正常的买卖股指期货进行套期保值,从而进一步影响套期保值有效性。最后文章根据结论针对股指期货市场发展、股指期货交易者以及市场监管层提出了相关建议,为投资者进行套期保值和管理层发展股指期货市场提供了新的经验证据。